事件：公司发布2023年年报和2024Q1业绩，2023年实现营收740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润45.3 亿，同比+5.5%。单Q4营收17.9 亿，同比-17.6%，；归母净利润4.8 亿，同比-30.7%。2024Q1 公司实现营收178.3 亿，同比-0.95%，归母净利润15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。

国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。

2023 年，公司挖掘机械实现营收276.4 亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收20.9 亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收153.2 亿元，同比+1.6%。

全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。

2023 年公司海外业务实现营收435.6 亿，同比+19.1%，占比达58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升4.6pp 至30.9%，高于国内的23.0%毛利率7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止2023年底，公司海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，亚澳区域实现营收165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收162.5 亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收75.8 亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收29.2 亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。

产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升5.3pp 至33.2%，起重机械毛利率提升8.9pp 至24.7%；净利率为6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比22 年信用减值多6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为28.2%，同比+0.5pp；净利率为9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为19.8%，同比+1.1pp。

国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量5.6 万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约120 万台；2023 年销量约9万台，行业保有量约190-200 万台，预计24 年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。

盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司2024-2026 年净利润为59.3、80.3、100.1 亿元，对应EPS 为0.70、0.95、1.18 元，对应当前股价PE 为23、17、14 倍，未来三年净利润复合增长率30%；给予公司2024 年28X目标PE，对应目标价19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。