事件。23 年H1 公司实现营业收入7.9 亿元，同比增长0.5%；归母净利润0.9 亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长4.7%。2Q23 实现营业收入2.8 亿元，同比增长25.3%；归母净利润0.3 亿元，同比增长49.0%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长77.2%。

聚焦核心战略单品，引领黄酒品类升级。23 年H1 公司中档高酒/普通酒实现营收5.4/2.1 亿元，同+2.2%/-2.5%，主要系22 年Q1 存在提价后的基数压力，且仍受到疫情的短暂扰动。Q2 场景全面开放，公司聚焦核心战略产品，积极开展消费者培育工作，中档高酒/普通酒营收同比+54.7%/-9.0%。下半年，公司将继续打造战略单品“只此青玉”，树立黄酒品类标杆，力争实现4 万箱的销售目标。公司持续拓展大北方，挺进大西南，深耕成熟市场，23 年H1分区域来看，上海/浙江/江苏/其他地区/国际销售营收同比+0.2%/-4.5%/+0.3%/+5.5%/+8.6%，营收占比-0.1pct/-1.7pct/持平/+1.7pct/+0.2pct，持续完善全国化的销售网络。

积极推进“越酒行天下”，提升消费者粘性与品牌价值。得益于产品结构升级，上半年公司以国酿、青花醉和库藏系列为代表的中高档酒占比同比提高1.1pct 至68.9%，整体毛利率提升1.1pct 至37.3%。报告期内，公司在南宁、珠海、义乌、太原和合肥新设品鉴馆，打造沉浸式体验，“越酒行天下”活动走进日韩多个城市，亮相浙江农博会、中日友协新年会、春季糖酒会等，销售费用率同比提升1.7pct 至12.9%，管理费用率同比下降0.2pct 至6.3%，净利润率较同期减少0.1pct 至11.4%。渠道招商方面，公司合理把握招商进度，上半年完成了11 个外围市场招商工作，同时优化现有经销商结构，经销商数量同比提升3 家至1911 家。

“四化”战略布局正当时，管理层增持彰显信心。公司作为黄酒行业龙头，坚持以“四化”战略为指引，调整产品结构，提升品牌内涵，积极拥抱年轻消费群体，推动黄酒品牌价值回归。6 月13 日多位管理层及核心骨干集中增持股份163.3 万股，合计金额高达1589.4 万元，彰显了公司高层对主业增长的十足信心。在内部考核激励方面，公司进一步细化考核机制，将销售目标在产、供、销各个环节进行拆解，实现管理优化。下半年，公司作为杭州亚运会官方指定黄酒，文化传播与品牌露出有望进一步加强。

投资建议与盈利预测。我们预计公司23-25 年营收18.2/20.6/22.8亿元（23-24 年前值18.3/21.2 亿元），归母净利润为2.2/2.7/3.2 亿元（前值为2.7/3.4 亿元）。23 年BVPS 预测值为6.2 元，参考可比公司PB 平均值4.7x，考虑到公司短期正处于业绩恢复期，且黄酒的品类价值目前仍被严重低估，给予古越龙山23 年2x PB（不变），目标价12.4 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情影响需求，成本控制风险