民航淡季运力投放回落，中小航司客座率高于19 年同期11 月民航传统淡季，航司普遍环比收缩运力，运营指标有所回落，中小航司客座率表现相对较好。A 股主要上市航司11 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比下降7.5%/8.9%，恢复至19 年同期98%/95%（10 月103%/99%），客座率78.1%，环比下降1.2pct，vs19 同期相差2.9pct，相差幅度相比10 月的3.3pct 再次缩小。目前行业淡季，高频数据或难以形成催化，不过1Q24 或将借助春运和公商务回暖。中长期我们认为民航供需结构改善及经济舱全票价改革逻辑不变，国际航线恢复有望提升航司飞机利用率，优化国内航线供需结构。推荐布局景气度持续向上的航空板块。

三大航客座率淡季回落较为明显，相比19 年同期低4.4pct三大航运力投放季节性回落，整体供/需环比下降7.0%/9.6%，恢复至2019年同期98%/93%（10 月为102%/98%），客座率76.2%，环比下降2.2pct，且客座率与19 年同期相差幅度由10 月的3.5pct 扩大至4.4pct，年末公商务出行或受到预算等因素限制，三大航运营受到影响。其中南航经营数据表现仍在三大航中领先，11 月客座率78.9%，环比下降2.2pct，相比19 年同期低3.1pct。国航和东航分别为73.4%和76.2%，分别环比下降3.3pct 和0.9pct，相比19 年同期分别低6.1pct 和3.9pct。

中小航司客座率表现较优，高于19 年同期

春秋11 月整体供/需环比下降4.8%/6.6%，恢复至2019 年同期100%/103%（10 月为104%/104%），客座率仍处于高位，为88.5%，环比下滑1.7pct，不过比19 年同期高2.0pct。其中国际线恢复稍有停滞，11 月供/需为19 年同期29%/29%，客座率79.1%，与19 年同期基本持平。吉祥11 月运力环比收缩10.0%，需求环比下降11.5%，恢复至2019 年同期111%/111%（10月为117%/114%），客座率82.5%，环比下降1.4pct，不过比19 年同期高0.1pct。其中国内线客座率84.4%，比19 年同期低1.0pct，国际线供/需为2019 年同期71%/72%，客座率69.5%，比19 年同期高0.7pct展望24 年，国际航线继续恢复，盈利释放可期短期行业处于淡季，公商务出行受预算等因素限制，因私出行等待元旦春节假期，整体需求较低，高频数据较弱。不过元旦假期等冬季旅游季临近，需求有望边际改善，1Q24 或将借助春运和公商务进一步回暖。中长期供需改善的逻辑未变，2019 年开始飞机引进放缓，并有望延续。同时国际航线持续恢复，需求与机队的增速缺口正不断缩小，且将有效提升航司飞机利用率，国内及国际航线运力有望更为平衡，国内航线供需结构或仍可改善，收益水平和盈利有望持续突破，进入盈利释放周期。

风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。