事项：

近日发改委印发《关于做好2019 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》，要求各方面抓住当前有利时机，及早签订数量相对固定、价格机制明确的中长期合同，鼓励支持更多签订2 年及以上量价齐全的中长期合同；价格应继续参照“基准价+浮动价”定价机制。

评论：

鼓励签订期限由1 年拓展至2 年，长协及履约比例的监管要求未发生变化。 2018 年的长协文件鼓励多签直购直销合同，降低交易成本，并倡导积极推动供需双方签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。2019 年文件提出，鼓励签订2 年以上量价齐全中长期合同，显示政策希望煤电双方建立更长期的购销稳定关系。从今年已有的实践看，神华、中煤分别已签订了3 及5 年的长协合同，锁定了长协量及现有定价方式，有助于稳定大型煤炭、电力企业的长期景气预期。对于规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，合同履约率应不低于90%，这两大比例规定并未变化。

统一不同种类长协的定价水平，政策继续向电力企业倾斜。2019 年年度长协定价模式与2018 年相同，即“基准价+浮动价”的方式，由双方协商签订，协商不成仍按不高于2018 年的水平执行。铁路直达煤合同定价方式也与2018 年规定的相同。文件继今年6 月之后，再度重申了各类长协，如季度、月度以及外购煤长协的定价应按照年度长协机制确定，且价格水平应在500～570 元的绿色区间，对于采购成本确实较高的外购长协，也不应超过600 元/吨的黄色区间。2018 年至今，年度长协/月度长协/市场煤均价分别为558/635/650 元，按照不超过600 元/吨的政策规定，月度长协售价需要被调降5%左右的幅度。从这个角度看，定价机制继续向电力企业轻倾斜，电力企业用煤成本将有效锁定。

长协煤价限制或给整体煤价带来压力，但仍取决于执行力度，预计上市公司也可有效对冲。政策将各类长协煤定价水平锁定在黄色区间之内，会压缩部分外购长协煤的利润，或倒逼大型煤企降低在坑口采购月度长协的数量和价格，坑口价格有下降压力；但坑口价格下降使发往港口的部分煤炭利润上升，又会导致贸易商增加港口市场煤的供给，同时坑口价格的下降也会导致港口成本线的下移，两因素叠加将进一步压低港口煤价的中枢。

整体而言，对煤价是小幅利空。但也会增强国内煤价格竞争力，削弱进口煤优势。对上市公司业绩影响而言，首先看政策能否严格执行，如果像2018年下半年的执行力度，对煤炭定价体系并无影响。若严格执行，预计上市公司可能减少一部分月度长协，或者采用月度长协、市场煤搭售的方式，来降低部分长协限价对盈利带来的影响。

风险因素：调控煤价政策加码；大气污染治理力度加大影响煤炭需求；煤炭长协政策执行力度不及预期。

投资策略：长协定价政策影响中性，板块行情仍需催化剂。长协政策目的是稳定煤炭、电力企业中长期利益格局，有助于提高煤企的业绩确定性。政策总体符合预期，影响偏中性。目前行业预期较前期更为悲观，但周末中美贸易谈判的缓和，将缓解前期悲观情绪，预计将为板块带来一定的绝对收益；焦煤焦炭等与工业品联系更密切的龙头公司，弹性也有望放大，不过板块整体短期或难有超额收益。建议继续关注陕西煤业、潞安环能及开滦股份。