【行业洞察】资源禀赋拥矿为王——磷矿石

当下全球地缘不稳定，俄乌战争，中东战争，缅甸内战等加剧了全球的粮食安全问题，我国也是粮食生产大国，粮食是人类食物的主要来源，一旦粮食不能稳定供应，那社会经济就会出现巨大的问题。所以农业种植，就显得极为重要，粮食的种植，就需要用到农药，肥料等基础化工品，去保障农产品，粮食的生长和产量。磷化工产业链的上游是磷矿石，磷矿石下游应用产业链可以分为热法与湿法两条路径：热法工艺是将磷矿石与焦炭等高温灼烧，获得黄磷，并进一步生成热法磷酸，用于后续的生产；湿法路径则是将磷矿石与硫酸反应，获得湿法磷酸用于后续生产。磷肥位于湿法产业链上。从磷矿石下游需求结构看，磷复肥需求占比71%，是磷化工产业链下游最大需求。

我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，2022年我国磷矿石产量达1.05亿吨，占全球的比重为44%，储采比为35，远远低于全球平均水平309。与其他产磷国相比，我国磷矿富矿少、贫矿多，磷矿平均品位大概为17%，远低于摩洛哥（33%）和美国（30%），磷矿资源可持续保障能力不强。当前全球磷矿石储量共710亿吨，其中摩洛哥和西撒哈拉储量最大，达到500亿吨，占比超过70%；中国储量为32/19亿吨，占比为4.51%，约占全球总储量的2.6%。2022年全球磷矿石总产量约2.2亿吨，其中我国大型矿山磷矿石产量约8500万吨，约占全球总产量的38.3%，位居全球第一。储采比方面，2022年我国磷矿石储采比为37，同期全球平均储采比为325，摩洛哥储采比为1250。

2022年我国磷矿石表观消费量约1.04亿吨，磷肥需求占比约58.1%。占比约18.2%，仅次于中国，2022年摩摩洛哥2022年产量约为4000万吨，洛哥磷肥出口量约为620万吨，是全球第一大磷肥出口国，2023年全球磷肥需求约7200-7500万吨。

我国的磷矿石按照目前国内的消耗程度，最多还可以用10多年，因为是不可再生能源，未来大概率需要从海外进口磷矿石。进口价格目前到岸价最低900元/吨。

我国的磷矿生产呈现出高度集中。2023年云、贵、川、鄂4省磷矿总产量为1.04亿吨，占比高达98.88%。湖北是磷矿生产第一大省，磷矿产量占比为44%，云南、贵州、四川紧随其后，磷矿产量占比分别为26%、20%、9%。2023年湖北地区磷矿石产量为4614.74万吨。云南、贵州、四川等地区磷矿石产量均有不同幅度增长。

我国从2016年开始将磷矿列为战略性资源加以保护，每年产量控制在1.5亿吨以下，并对新增磷矿开发进行限定规划。2016-2020年我国磷矿石产量逐年下降，产量从2016年的1.44亿吨降至2020年的0.89亿吨。2021年以来我国磷矿产量明显增长，主要原因是2021年下半年以来，随着矿山开采进一步规范、一些磷化工项目陆续投产，磷矿整体需求量出现了增长，磷矿的国内供应多次出现局部时段、局部区域供应紧张的情况，价格也出现了较大幅度的增长。2023年全年磷矿石产量为1.05亿吨，同比增长0.54%，近三年基本维持1亿吨以上产量。

受磷矿资源地理分布不均匀影响，我国磷矿生产企业也主要集中在云、贵、川、鄂四省，并由于磷矿行业具有较强的准入壁垒和资金壁垒，磷矿石产能主要集中在贵州磷化、云天化、兴发集团、川发龙蟒等大型国企。上市公司中云天化是绝对龙头，产能最大，1450万吨。截至2024年2月，我国50万吨以下的磷矿石产能达1543万吨，占比为14.27%。

因为我国磷矿石资源还是短缺的，开采国家目前是严格管制，比如湖北省宜昌市，《宜昌市磷产业发展总体规划（2017—2025年）》中明确提出磷矿石开采总量的要求，即到2025年磷矿开采规模控制在1000万吨以下，不得新建产能50万吨/年以下的磷矿。截至2024年2月湖北宜昌地区50万吨以下磷矿产能仍有363万吨。随着磷矿准入门槛提高、落后产能加入淘汰，磷矿石行业集中度有望进一步提升。

磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。截至2023年底国内在建/规划建设磷矿石产能达3550万吨，其中2024年没有新增产能投产，2025年预计新增1570万吨产能，其余产能将于2026年投产，新增产能以瓮福集团、川恒股份、湖北祥云、新洋丰等具有磷化工产业配套的企业为主，其中主要是川恒股份到26年预期新增要在750万吨磷矿产能，届时公司产能1050万吨。2026年磷矿石将迎来集中投产期，产能预计增长12.43%至1.48亿吨。

图：磷矿石产能新增情况

数据来源：九方金融研究所

磷肥以磷为主要养分的肥料，农业种植过程中所施用的肥料通常会利用到氮、磷、钾三种元素，是粮食作物生长过程中必不可少的养分。化肥通常可以分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等种类，其中磷肥是指以磷元素为主要养分的化肥。磷肥主要产品包含磷酸一铵(MAP)、磷酸二铵(DAP)、普钙(过磷酸钙SSP)、重钙(重过磷酸钙TSP)和磷复肥等。磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类。磷肥产品结构中磷酸一铵占比41%、磷酸二铵占比44%，是磷肥中最主要的品类。其余磷肥包括NPK复合肥（7%）、重钙（3%）、低浓度磷肥（5%）。

中国磷肥产能过剩，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112万吨，产量分别为928万吨、1298万吨。所以国内2020年1月起以长江环保和“三磷”整治为核心的政策和实施方案相继出台，特别是长江经济带“三磷”专项排查结束后，湖北、贵州、云南、四川、湖南、重庆、江苏等7省市的多家磷肥企业存在生态环境问题，磷肥供给出现一定程度减少。我国的磷肥每年出口，22年数据，磷酸一铵和二胺分别出口量分别为201.1、357.9万吨，预期目前每年国内25.12%磷酸一铵和磷酸二铵用于出口，海外的需求影响这出口量。

图：磷酸一铵和二铵产量

数据来源：九方金融研究所

磷酸一铵竞争格局相对分散。中国磷酸一铵产能前五名企业分别为湖北祥云220万吨、湖北新洋丰200万吨、云天化137万吨、川发龙蟒100万吨、四川龙蟒100万吨，行业CR5为38.92%，格局相对分散。磷酸二铵竞争格局相对集中。根据百川盈孚，中国磷酸二铵产能前五名企业分别为云天化540万吨、贵州开磷420万吨、贵州瓮福265万吨、湖北宜化集团200万吨、湖北大峪口110万吨，行业CR5为72.68%，格局相对集中。

图：磷肥国内产能分布

数据来源：九方金融研究所

截止5月8日，磷矿石价格在1050元/吨，磷酸一铵2850元/吨，磷酸二胺3890元吨。综合我们上面的分析，可以看出因为国家20年以来三磷整治，对磷矿石和磷肥行业的供给侧改革，清退中小产能，严格限制新增矿石产能，造成整个磷矿石产业链整体盈利中枢上移，目前来看，产业链盈利中枢，磷矿价格依旧居高不下，景气度高企，并且未来很长时间会继续保持在高位，因为供给新增较少，国内磷矿资源短缺，海外进口矿石价格费用较高。下游磷肥供给端虽然过剩，但是相对于20年以前产能过剩度减小，而且新增减少，目前主要还是看需求端，一旦海外地缘政治好转，海外需求复苏，国内的磷肥出口会好转，从而带动国内磷肥的价格。我们目前看好整个磷矿石产业链，建议关注相关产业链公司：云天化，兴发集团，湖北宜化，川恒股份等。

图：磷酸一铵价格