核心观点：

注：为避免减值对判断行业趋势的干扰，我们在测算归母净利润增速时剔除了减值影响较大的公司。

乘用车：23 年“价格战”发酵前，22 年底我们对乘用车总体判断是当前乘用车需求处于易上难下的低位运行状态，同时行业库存的去化幅度需重点关注。22 年/23Q1 乘用车板块营收同比增速分别为17.3%/4.9%，扣非归母净利润同比增速分别为26.2%/-35.4%。乘用车属于可选消费品，工资增长是乘用车消费增长的主要动力。22 年/23Q1A 股人工工资支出同比增速分别为6.1%/5.5%，与国家统计局的工资性收入（名义同比，全文同）增速4.9%/5.0%基本吻合。由于基数效应，23 年Q1 工资增速表现较19-22 年复合增速相当，但年化后的23年工资增速可能高于19-22 年的复合增速，23 年Q1 工资增速修复有加速的信号。整体来看，23Q1 乘用车终端需求环比表现一般主要是行业自身因素所致，我们预计2 季度乘用车销量环比有望改善。

商用车：22 年底我们判断重卡行业或已接近下行周期尾声，22Q4 是龙头公司单季度盈利同比拐点，年报和一季报验证了我们的观点。重卡产业链、轻卡22 年营收同比增速分别为-30.4%/-16.1%，归母净利润同比增速分别为-67.8%/+1.6%（轻卡还原减值影响）。重卡产业链、轻卡23Q1 营收同比增速分别为+17.3%/+8.3%，归母净利润同比增速分别为+29.4%/+28.6%。中重卡一季度累计批发销量同比转正，一季度销量隐含着全年较高的销量同比增速，行业拐点基本确立，轻微卡同样处于复苏通道。目前行业总库存健康且仍持续去化，随着 23 年行业销量回升，龙头公司或将释放较大业绩弹性。促销费用收窄幅度以及各公司成本费用管控能力会是23 年卡车公司产生盈利分化的重要原因。

零部件：22 年海外收入占比高的零部件企业归母净利润表现相对更好。海外收入占比较高/较低的公司22 年归母净利润同比增速分别为+207.3%/ -8.8%。22 年零部件样本上市公司汇兑收益为42.8 亿元（21年汇兑损失16.3 亿元）。剔除汇兑收益前后零部件样本公司22 年归母净利润同比增速分别为+17.0%/-4.7%。23Q1 汽车零部件样本公司扣非前后归母净利润同比增速分别为-2.3%/7.0%。

投资建议：乘用车23 年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，乘用车推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。商用车推荐福田汽车、中国重汽，建议关注一汽解放；零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H），潍柴动力（A/H），威孚高科。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。