公司公告2023 年三季报，公司Q1-3 营收123.48 亿同比-9.72%，归母净利8.99亿同比-24.88%，扣非归母8.43 亿同比-27.11%；Q3 单季度营收44.67 亿同比+3.84%环比+8.24%，归母净利3.44 亿同比+31.63%环比+12.01%，扣非归母3.26 亿同比+25.74%环比+14.68%。结合公司及行业近况，我们点评如下：

23Q3业绩整体符合预期，因下游需求疲软业绩整体承压。23Q1-3营收123.48亿同比-9.72%，归母净利8.99 亿同比-24.88%，扣非归母8.43 亿同比-27.11%，毛利率19.53%同比-2.49pcts，净利率7.19%同比-2.13pct。结合公司控股子公司生益电子财报来看，公司前三季度PCB 业务收入23.91 亿同比-10.64%，归母净利-1765 万，扣非归母净利-2748 万，毛利率16.22%同比-7.59pcts，净利率-0.74%同比-9.56pcts。公司业绩下滑主因今年下游需求复苏乏力，行业去库存，稼动率以及产品价格承压， PCB 业务国内客户占比偏高，海外订单增量贡献有限，且有新HDI 产能持续投产爬坡带来较大的摊销压力。单看Q3 公司营收44.67 亿同比+3.84%环比+8.24%，归母净利3.44亿同比+31.63%环比+12.01%，扣非归母3.26 亿同比+25.74%环比+14.68%，毛利率19.96%同比+0.99pct 环比+1.07pcts，净利率7.57%同比+1.01pcts环比+0.12pct。而生益电子Q3 收入8.08 亿同比-7.82%环比-3.85%，归母净利-0.27 亿，扣非归母净利-0.30 亿，毛利率14.17%同比-9.35pcts 环比-2.24pcts，净利率-3.37%同比-11.92pcts 环比-4.98pcts。Q3 收入同环比增长源于公司有效的市场策略使公司CCL 产能整体稼动率保持在较高水平，产品价格压力有所缓解，且产品持续向高端化升级推动盈利能力有一定改善。

公司Q3 业绩整体符合市场预期，考虑到PCB 业务的亏损，CCL 业务盈利的修复可能会更佳。费用率方面， Q3 管销研财费用分别4.28%/3.16%/6.29%/1.06%同比-1.24/+0.65/+1.03/+1.13pcts。

展望Q4 及明年，行业价格企稳或有望回升，公司中高端产品逐步接力，业绩有望迎来边际向好趋势。短期来看，目前CCL/PCB 行业整体处于周期底部，产品价格逐步企稳，公司稳健的市场策略将延续高产能稼动率，而若未来CCL价格迎来小幅回升，将给公司盈利端带来较大的改善空间。此外，公司汽车板（77GHz/4D 雷达/BMS）、数通板（M6M7 等级材料）、载板基材、HDI等中高端产品卡位华为等优质客户持续发力，带来额外成长动能。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线仍有超预期潜力。

维持“强烈推荐”投资评级。我们维持预计23-25 年营收为175.2/203.8/240.1亿，归母净利润为15.1/20.1/25.2 亿，对应EPS 为0.64/0.86/1.07 元，对应当前股价PE 为25.3/19.0/15.2 倍，PB 为2.7/2.5/2.2 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。