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2024 年3 月29 日，兖矿能源发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入1500.2 亿元，同比-33.3%，归属于上市公司股东净利润201.4亿元，同比-39.6%，主要系煤炭业务量价同步回调导致；扣非后归属于上市公司股东净利润185.9 亿元，同比-38.6%。基本每股收益为2.74 元，同比-39.8%。加权平均ROE 为21.9%，同比减少17.6 个百分点。

分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入142.2 亿元，环比-65.0%，同比-74.5%；实现归属于上市公司股东净利润45.2 亿元，环比-0.5%，同比+8.3%，四季度业绩表现不错，或与自产煤销量环比增长近341 万吨等因素有关；实现扣非后归母净利润43.4 亿元，环比+3.4%，同比+26.1%。

投资要点:

煤炭业务：量价同比回调。2023 年，公司实现商品煤产量13211 万吨，同比+0.6%，商品煤销量12702 万吨，同比-6.2%，其中澳洲生产已经恢复，兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为3341 万吨、545 万吨，同比分别+13.5%、+10.8%，而本部地区生产同比来看仍有回落（2398 万吨、同比-3.9%），陕西未来能源、新疆能化产量同比也在下降，分别实现1722 万吨、1936 万吨，同比分别-0.9%、-5.4%，内蒙古地区多数矿区产量下滑，鄂尔多斯公司、昊盛煤业以及内蒙古矿业产量分别实现961 万吨、460 万吨以及383 万吨，同比分别-18%、+7%以及-6%。

价格：2023 年，公司煤炭综合售价803 元/吨，同比下降34.8%，其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外（半硬焦煤同比+245 元/吨，+17%），其余子公司煤炭售价同比下降；成本：2023 年，公司煤炭平均销售成本388 元/吨，同比下降22.0%。综合来看，2023 年煤炭综合毛利实现415 元/吨，板块整体实现毛利527 亿元。

自产煤方面，价格回落，销量微降。2023 年，公司实现自产煤销量12097 万吨，同比-1.4%，吨煤售价实现785 元/吨，同比-24.0%，吨煤成本实现349 元/吨，同比+7.1%，吨煤毛利实现436 元/吨，同比-38.3%。

煤化工业务：产销提升，但盈利空间缩窄。2023 年公司煤化工产品产量实现858.7 万吨，同比+9%，销量786.2 万吨，同比+8%；价格成本方面，公司煤化工产品平均价格为3358 元/吨，同比-7%，单位成本为2688 元/吨，同比-5%，单位毛利为670 元/吨，同比-12%（约94 元/吨）。主要煤化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩（同比下降3.1 亿元）。

资产注入：公司收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000 万吨，资产已于2023 年三季度并表。公司持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，2022 年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5亿元和19.4 亿元，据两家公司2023-2025 年的业绩承诺，未来3 年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于114 亿元和40 亿元，预计未来三年累计共为公司归母净利贡献78.5 亿元。实际来看，鲁西矿业2023 年度实现归母净利24.3 亿元，新疆能化2023年前三季度实现归母净利5.2 亿元。

鲁西矿业：截至2022 年底，鲁西矿业共有7 座在产矿井，合计核定产能1900 万吨，权益产能1558 万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89 亿吨，可采储量为12.28 亿吨。2021-2022 年产量分别为1205 万吨、1134 万吨。

新疆能化：截至2022 年底，新疆能化共有5 座在产矿井，合计核定产能2089 万吨，权益产能1591 万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17 亿吨，可采储量为31.16 亿吨。2021-2022 年产量分别为1671 万吨、2047 万吨。

另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区、准东五彩湾四号露天矿（1000 万吨/年）等12 个探矿权，资源量达到174 亿吨，可采储量达到122 亿吨，主要为不粘煤和长焰煤，未来开发空间大。

高分红延续。2023 年，公司拟计划每10 股派息数14.9 元（含税），且每10 股送3 股，现金分红金额110.8 亿元，分红比率55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.00%），对应股息率6.5%（3 月28 日收盘价）。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为211.8/230.0/237.1 亿元， 同比+5%/+8%/+3% ； EPS 分别为2.85/3.09/3.19 元，对应当前股价PE 为8/8/7 倍。考虑到公司未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。