农业2023回顾：供需偏松，猪鸡价格低迷，养殖进入寒冬；板块回落显著，估值回至历史低位。

一、养猪板块：产能去化已过半且明显加速，重视大周期机会！

1）板块推荐逻辑：左侧布局产能加速去化、新一轮猪周期预期强化。猪肉供给过剩，腌腊需求不旺且年后需求淡季，虽短期春节前猪价存在需求拉动的反弹概率，但预计反弹高度和时间相对有限，且不影响产能去化趋势；产业资金压力边际加大，融资难度大，规模场有望接力散户成为去化主升浪（农业部数据，已累计6%+），加速趋势显著。同时，冬季疫病亦呈现阶段性增长状态，由于猪价低迷养殖亏损，2023年猪群健康度较低，猪病影响或增加。

2）催化及利空：催化-猪病进一步扩散、猪价继续横盘或下跌、规模场融资需求进一步增多、月度母猪产能去化超1%；利空-猪价短期反弹至成本线17元/kg以上。

3）具体标的：板块β策略、α资金安全是前提、优选弹性，大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】，其次建议关注【新希望】，小猪建议重点关注：【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】、【新五丰】、【天康生物】、【神农集团】。

二、禽板块：白鸡引种持续断档，黄鸡产能出清显著，有望猪鸡共振！

1、白鸡板块：供给收缩成定局，重视向上空间！

1）板块推荐逻辑：白鸡祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现。现阶段父母代销量已呈加速减量趋势，第一阶段产能收缩传导顺畅；商品代鸡苗供给23q4已边际下滑，考虑到父母代减量及产业情绪低迷、在产淘汰加速，预计2024年商品代鸡苗景气上行。

2）催化及利空：催化-海外禽流感发酵、国产品种父母代销量不及预期、商品代鸡苗涨价；利空-海外引种恢复。

3）具体标的：猪鸡共振，估值相对低位。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】等。

2、黄鸡板块：供给端出清显著，核心矛盾点在于需求端恢复情况。

1）板块推荐逻辑：目前供给端出清彻底，在产父母代存栏量处于近5年低位。考虑父母代上产能到商品代出栏至少需半年以上时间，叠加散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。后续猪价景气上行趋势概率大，黄鸡价格有望明显提振。

2）催化及利空：催化-黄鸡价格上涨；利空-黄鸡消费需求持续萎缩。

3）具体标的：猪鸡共振，建议关注【温氏股份】、【立华股份】。

三、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！

1、动保板块：后周期机会逐渐显露，新大单品待发再造新市场！

1）板块推荐逻辑：若24年猪价实现上涨，有望带动动保业绩底部反转；且非洲猪瘟疫苗有望获批应用，打开企业盈利空间。

2）催化及利空：催化-非瘟疫苗获批并推向市场；利空-非瘟疫苗获批进展缓慢，实验保护率数据不及预期。

3）具体标的：推荐【中牧股份】、【生物股份】、【普莱柯】、【科前生物】，建议关注【瑞普生物】、【回盛生物】。

三、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！

2、饲料板块重点推荐【海大集团】

1）推荐逻辑：海大集团估值相对低位，水产养殖/水产料历经2年低谷，2024年有望恢复性增长；我们认为鱼粉涨价海大强化市场主动攻击策略，市占率加速提升，预计2024/2025年景气恢复，量价利弹性凸显。

2）催化及利空：催化-水产涨价、2-4月投苗增加；利空-水产价格持续低迷。

四、种子板块：转基因种子销售在即，种企竞争格局改善1）板块推荐逻辑：第一批转基因玉米种子品种于2023年12月获批，有望2024年春开启种植。转基因种子增产幅度有望达6-12%，转基因种子提价可期。从竞争格局来看，隆平高科品种数量第一，大北农性状数量第一，龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。

2）催化及利空：催化-转基因玉米种子销售价格明显高于普通玉米种子，转基因利润兑现可期；利空-转基因玉米种子销售价格较低；2024年制种面积较小。

3）具体标的：推荐【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。

五、宠物板块：蓝海市场，国产品牌加速崛起

1）板块推荐逻辑：宠物数量持续增长，为宠物行业较快发展奠定基础。竞争格局来看，头部国产品牌有望凭借产品端差异化特色持续崛起。例如选材上，多种原材料开始广泛替代传统的鸡肉；工艺上，膨化粮的市场份额被烘焙粮、冻干粮等细分品类持续替代。在宠物主消费仍在培养宠物喂养习惯阶段，差异化打法助力头部国产品牌有较高的曝光度，拉动销量持续增长。

2）催化及利空：催化-宠物食品出口业务持续增长、头部国产品牌保持高增速；利空-出口受到政策等因素限制、国内宠物总体消费恢复节奏放缓。

3）具体标的：重点关注国产品牌在主粮方面的拓展及高端产品线的布局成绩，重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】。

风险提示：养殖疫病风险；价格波动风险；市场系统性风险；下游消费恢复不及预期；兽用生物制品行业监管政策变化风险；自然灾害/病虫害风险；宠物出口汇率波动风险