本期投资提示：

国际化妆品医美集团陆续公布23 年业绩，业绩表现分化，利润端承压，24 年预计降本增效策略将为运营主基调。2020 年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。22 年至今，受欧美市场通胀、中国市场居民收入预期下行、局部地区宏观不确定性增加等诸多不利因素影响，国际美妆集团业绩承压，尤其是利润端出现连续大幅下滑，展现困境下国际集团的被动与应对。除逆境下展现强阿尔法的欧莱雅、宝洁，营收/利润整体稳健发展外，其他国际集团在业绩展望中，将降本增效策略视为重点，24 年将致力于利润端的恢复。

跑输中国美妆市场整体增速，23 年主要国际美妆集团在华“失意”。23 年中国化妆品社零整体增速约5%，三大国际美妆公司在华表现分化。欧莱雅中国市场增速约5.4%，与美妆市场大盘增速基本持平，雅诗兰黛、资生堂在零售不振、免税库存积压背景下，中国市场业绩大幅跑输市场整体，持续释放市场空间。同时，在全球经济增速发力的背景下，国际公司海外市场同样遭遇挑战，资生堂的欧美市场、雅诗兰黛欧亚市场等出海市场，业绩承压。

欧莱雅：困境验证王者，疫情以来凭借无短板运营能力，享受竞争格局优化的东风。得益于数十年来全地区、全品类布局，欧莱雅逆境之下彰显王者风范，品类、地区轮动抵抗市场风险。

分地区看，20 年疫情以来，欧美亚三大地区业绩陆续受到影响，20 年西欧/北美营收分别下滑9.2%/8.8%，依靠亚太地区增长1.5%，成为受影响最小的国际公司之一。23 年中国市场增速5.4%，略显疲软，欧美成熟市场与拉美等新兴市场高增，稳固高端品类地位日，大众再发力。

雅诗兰黛：大众品类布局薄弱，旅游零售渠道货盘/控价失效，功效崛起把握不足，雅诗兰黛全球市场面临不同压力，24 年以重建盈利能力为核心。22-23 年，公司三大地区美洲、EMEA（欧洲为主）、亚太地区均波动下滑。渠道端，主要受亚洲地区旅游零售业务下滑影响，反映出免税代购政策变化及渠道组合变化的压力。展望24 年，稳固本土市场优势，处理亚洲免税库存、控价问题，品牌梳理、产品体系梳理，修炼内功，将致力于盈利能力的恢复。

资生堂：海外市场困境，聚焦高端战略失效，资生堂再面增速难题。资生堂作为最早执行出海战略的日本日化企业之一，享受到15-19 年中国等海外市场消费升级的红利，业绩、估值均迎来质的蜕变，而后发布聚焦高端品类战略，批量出售大众品牌。然而20 年疫情以来，海外市场发挥不稳定，性价比消费重新崛起，双重利空让资生堂业绩短期陷入低迷。24 年预计将重整本土市场优势，贯彻降本增效策略，抵抗业绩寒冬。

2023 年国际集团在华经营问题加速爆发，因其产品本土化程度欠缺、决策反馈链条过长、渠道流量洞察能力偏弱等原因，跑输中国美妆市场增速大盘，持续释放市场空间，国货品牌积极承接。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）23 年业绩大超预期，主品牌抖音持续放量，子品牌势能向上的上美股份；2）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；3）短期受解禁影响股价回调，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；4）迎业绩边际改善，股价预计回弹的福瑞达、润本股份、丸美股份、水羊股份。5）建议关注：贝泰妮、华熙生物、上海家化。6）医美推荐：爱美客、华东医药。

风险提示：消费复苏不及预期、渠道费用高企、竞争加剧、超头直播依赖风险、医美合规趋严。