1Q24 业绩略超我们的预期

首旅酒店公布1Q24 业绩。1）财务数据：1Q24 公司实现收入18.45 亿元，同比+11.47%（其中酒店业务收入16.39 亿元，同比+11.54%；景区运营业务收入2.06 亿元，同比+10.90%）；归母净利润1.21 亿元，同比+49.83%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+102.19%，整体业绩略超我们的预期，主要受益于在营门店结构优化带来的RevPAR 提升及景区业务景气延续。2）经营表现：1Q24 首旅如家全部酒店整体RevPAR 同增0.1%（ADR 同增1.4%；OCC 同降0.8ppt）；1Q24 公司新开店205 家，关店173 家，净开店32 家。截至一季度末公司在营酒店数量达6,295 家，储备门店达1,940 家。

发展趋势

一季度不含轻管理全部酒店RevPAR 同增2%，关注五一休闲需求表现。

1Q24 首旅如家全部酒店整体RevPAR 同比微增0.1%，其中不含轻管理的全部酒店RevPAR 同比提升2%（ADR 同增2.2%；OCC 同比下滑0.1ppt）；一季度直营酒店经营表现较好（直营店RevPAR 同比提升7.7%），主要系公司近年来持续对直营店进行翻新改造并关停部分表现不达标的门店。往前看，公司表示基于当前流量情况，预计今年五一假期整体表现或与23 年较为接近，我们建议持续关注五一假期休闲需求释放情况及节后商旅需求恢复走势。

持续发力标准品牌，助推产品结构性优化。1）开关店：1Q24 新开店205 家，同比近乎持平（1Q23：210 家）。公司正持续贯彻标准品牌战略，拆分1Q24新开店结构来看，经济型、中端及以上的标准品牌新开店数量同增约40%，占1Q24 整体新开店比重约50%（4Q23：43%；1Q23：35%），而轻管理及其他门店开店数量同降约25%。一季度关店173 家（4Q23：319 家；1Q23：

192 家），其中轻管理及如家1.0 等经济型产品占比达67%。2）储备门店：

截至一季度末公司储备门店1,940 家，其中标准品牌占比环比提升4.7ppt。

我们认为持续提高的标准品牌占比或助推公司整体RevPAR 及收益表现不断改善，建议关注后续开关店结构性变化及标准品牌占比提升进程。

经济型持续升级迭代；不断加码中端及以上市场。1）公司通过推出新版本（1Q24 推出如家4.0）及老旧门店翻新改造等方式升级经济型产品，截至一季度末如家NEO3.0 及以上占如家品牌比重达61%（21/22/23 年底分别为43/50/59%）。2）公司深耕中端及以上市场，截至1Q24 中端及以上酒店房量占比约40.2%；截至一季度中端及以上核心品牌（2 大中端品牌：如家商旅、如家精选；4 大中高端品牌：逸扉、和颐、璞隐、扉缦）在营1,408 家，储备门店409 家，建议持续关注逸扉等核心品牌后续开店节奏及运营表现。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和18 元的目标价，对应22/20x 2024/25e P/E 和15%的上行空间，当前股价对应19/17x2024/25e P/E。

风险

消费力疲软或供给增加导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。