我们认为,公司关于轨道交通业务领域最新BT项目的公告彰显了公司于轨道交通领域的产品供应与工程服务综合优势,利好后续订单承接。公告详情如下。

1)参与方式:拟以2,952 万元投资参与组建BT(Build Transfer,建设移交)项目公司“南京河西新城新型有轨电车建设有限公司”,持股比例为8.68%。

2)回购方式:项目公司业主方“河西控股”将从2014 年8 月1 日起,以半年为间隔分7 期(20%、20%、15%、15%、10%、10%、10%)返还联合体各方出资资金,同时计付融资费用。待第7 期回购款支付完成以后,项目公司股权一次性完成变更,项目公司贷款债务由“河西控股”承接。

3)工程业务:项目公司承建南京河西新城快速公交(一号线)工程项目,预计于2014年7月1日试运行,其中国电南自承包:电力监控系统、环境及设备监控系统、外电源接入以及供电设备总包等相关工程业务,金额合计约7,500 万元。

总包类业务或将成为公司未来重要的利润增长点。公司以较小股权比例参与BT项目公司组建,并向工程项目提供多项产品销售与工程服务支持。我们预计,相关业务最终净利率将高于传统产品,利好公司整体利润水平提升。另据此前公告,2012年,公司即已获得2 项轨道交通领域BT类重要订单:南京至高淳城际轨道南京南站至禄口机场段工程BT 总承包项目综合监控系统、南京宁天城际一期工程BT 总承包项目强电系统及综合监控(含BAS)集成管理。此外,公司近年来在输变电EPC 总承包、光伏发电站EPC 总承包等领域亦取得可喜成绩。可见,公司逐步由产品制造商向解决方案提供商转型的发展路径逐渐明晰,利好市场竞争力提升。

维持“增持”评级。我们预计,在轨道交通与节能减排等新业务拓展、总包优势、费用管控等合力推动下,公司未来业绩有望稳健成长。同时预测,当前股本下,公司2013、2014 年将分别实现EPS 0.285 元、0.35 元,对应20.5 倍、16.8 倍P/E。

风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)新业务拓展、费用控制或不达预期;3)税收优惠政策存在变动风险。