24Q1 经营业绩承压，期待需求修复与成本改善24Q1 实现营收34.8 亿元（同比+2.5%），归母净利3.2 亿元（同比-9.5%）。

国内市场上，下游烘焙市场的需求复苏节奏仍然偏缓，国内酵母主业经营持续承压，海外市场表现更优，公司积极通过本土化营销战略、开拓新渠道和新客户，部分地区虽短期受地缘政治因素扰动，但整体经营仍向好，同时公司持续聚焦主业、制糖业务逐步剥离。展望24 年，公司计划实现营收156.7亿元，同比+15.4%，计划实现归母净利13.7 亿，同比+7.8%，期待国内市场下游需求复苏、海外市场产能扩建后的市占率提升，有望实现多元业务协同发展的高质量增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为1.55/1.75/1.91 元，参考可比公司24 年PE 均值25x（Wind 一致预期），给予公司24 年25xPE，维持目标价38.84 元，“买入”。

海外经营节奏有望加快，静待国内需求复苏

24Q1 酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品营收24.5/4.0/1.0/5.3 亿元，同比+5.4%/-17.6%/-8.4%/+14.3%。其中国内酵母主业受下游需求复苏偏缓影响、经营持续承压，公司进一步聚焦主业、制糖业务逐步剥离。分区域看，24Q1 国内/国外营收21.0/13.7 亿元，同比-4.5%/+16.7%；国内市场有所承压，海外市场整体增势良好。全年看，期待国内需求稳步恢复，海外业务作为公司营收的核心增长点之一、有望在新产线投产/本土化营销战略加强等多重助推下、持续加快经营节奏。截至24Q1 末，公司较23 年末新增经销商761 位，其中海外新增166 位，判断系海外各区域销售平台逐步完善。

24Q1 毛利率同比-0.7pct，归母净利率同比-1.2pct24Q1 毛利率同比-0.7pct 至24.7%，毛利率同比下滑判断主要系产品结构变化（23Q1 毛利率更高的家用小包装产品动销更好）、及核心原物料糖蜜因采购策略原因致季度间受损。24Q1 销售费用率同比-0.4pct 至4.8%，管理费用率同比+0.4pct 至3.7%，研发费用率同比+0.3pct 至4.1%。24Q1 归母净利率同比-1.2pct 至9.2%，扣非净利率同比-1.3pct 至8.5%，盈利能力承压。展望看，新榨季糖蜜采购价下行，原料玉米等价格下行或可带动水解糖的价格向下，公司规模效应亦有望释放，虽24 年国内外均有新增折旧，对盈利能力有一定压制，但中期维度我们仍看好公司盈利能力修复潜力充足。

期待后续经营修复，维持“买入”评级

期待国内市场需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升，我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为1.55/1.75/1.91 元，维持目标价38.84 元，“买入”。

风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。