核心观点
8 月14 日晚，公司发布2023 年半年度报告，实现归母净利润7.22亿元，同比增长54.12%；实现扣非归母净利润7.12 亿元，同比增长53.41%，利润端实现高速增长主要归功于：1）公司精益生产管理、着力降本增效，盈利能力较强的医药工业板块收入占比提升，带动公司毛利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比实现大幅增长，主要受益于感冒呼吸品类需求增长。整体来看，公司持续推动营销创新，混改成效逐步显现，H1 整体经营趋势向好，利润端增长符合预告预期。
事件
公司发布2023 年半年度报告
8 月14 日晚，公司发布2023 年半年度报告，实现营业总收入40.88 亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润7.22 亿元，同比增长54.12%；实现扣非归母净利润7.12 亿元，同比增长53.41%，利润端增长符合此前预告预期。
简评
联合营企业及大品种，共同推动业绩快速增长
整体来看，23 年H1 公司实现归母净利润7.22 亿元，同比增长54.12%，实现扣非归母净利润7.12 亿元，同比增长53.41%，利润端实现高速增长主要归功于：1）公司精益生产管理、着力降本增效，盈利能力较强的医药工业板块收入占比提升，带动公司毛利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比实现大幅增长，其中贡献较高的联营公司为中美天津史客（净利润同比+95.67%），主要受益于感冒呼吸品类需求增长。整体来看，公司持续推动营销创新，混改成效逐步显现，H1 整体经营趋势向好，利润端增长符合预告预期。
23 年Q2，公司实现收入19.34 亿元，同比增长2.57%，收入端增速放缓主要由于医药商业板块持续承压，叠加行业零售和三终端市场整体发展放缓；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长19.51%；扣非归母净利润3.17亿元，同比增长19.28%，利润端增长较快主要由于：1）公司盈利能力较强的医药工业板块在重点品种的带动下实现稳健增长；2）对联营企业和合营企业的投资收益延续高速增长趋势，主要受益于新冠疫情反复以及流感带来的相关产品需求增长。
展望下半年，随着公司积极推动管理及营销体系改革，聚焦“三核九翼”重点品种的健康发展，预计公司医药工业板块有望在大品种带领下保持较好增长趋势，医药商业板块有望逐步企稳，推动公司全年业绩实现稳健增长。
聚焦“三核九翼”重点品种发展，营销创新推动品牌力提升2023 年，公司以“做大做强绿色中药”为战略定位，持续推进“1+5”战略规划，聚焦“三核九翼”重点品种的健康发展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划，上半年成功举办“国药之光，星耀达仁”价值峰会，战略发布“中国心”战略、清咽滴丸白皮书等，不断扩大公司影响力。除此之外，公司积极开展与百强连锁的全品类精准营销战略合作，举办了动销能力提升特训营，“大战红五月” 等终端赋能活动，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划，品牌影响力实现不断提升。
与此同时，公司启动“中国心·健康行”— 连锁药店慢病管理“心”赋能计划，并开展“爱嗓中国计划”，推动清咽滴丸实现24 个省市挂网，全国铺货400 家余连锁，开发医疗终端2000 余家。
毛利率实现大幅提升，经营质量保持健康
2023 年H1，公司综合毛利率为46.86%，同比增加5.67pp，主要受益于收入结构变化；销售费用率达到26.07%，同比增长3.39pp，主要由于市场拓展维护费、职工薪酬同比增加；管理费用率达到3.84%，同比减少0.82pp，主要由于回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率达到1.27%，同比减少0.19 pp，基本维持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增加37.48%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；投资活动产生的现金流量净额同比下降193.63%，主要由于收回投资收到的现金与投资支付的现金净额同比减少；筹资活动产生的现金流量净额同比增长9.72%，主要由于取得借款收到的现金与偿还债务支付的现金净额增加。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
作为由天津市医药集团控股的大型中药公司，公司拥有深厚的品牌积淀和丰富的品种资源储备；我们认为，随着公司控股股东混改落地，引入民营企业激发经营活力，同时开启“十四五”战略规划，持续推进“1+5”战略布局，推动“三核九翼”重点品种的健康发展，未来成长可期。我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为91.83 亿元、103.77 亿元和118.65 亿元，归母净利润分别为10.72 亿元、13.11 亿元和16.25 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.39 元/股、1.70 元/股和2.11 元/股，对应PE 分别为28.9x、23.6x 及19.1x，维持“买入”评级。
风险分析
1、改革不达预期：混改落地后先行改革组织和营销，精简机构和人员，改革薪酬激励，改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响；2、限抗、集采等政策风险：限抗政策加剧可能导致抗菌药市场萎缩，影响一致性评价等政策推进；集采政策风险包括相关产品降价以及医院端市场份额被抢占；3、药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。
