2023H1 公路行业营业收入、归母净利润超越2019 年同期水平。2023H1 公路行业上市公司实现营业收入563.48 亿元，同比+8.1%；实现归母净利润154.15亿元，同比+23.2%，较2019H1 增长3.7%；实现毛利率41.61%，同比+3.69pct；实现净利率29.92%，同比+3.48pct。分季度看，2023Q1 公路行业业绩大幅改善，实现归母净利润78.4 亿元，同比+29.5%，环比+126.5%；23Q2 业绩环比略有下降，但同比改善仍然显著，2023Q2 归母净利润75.8 亿元，同比+17.4%，环比-3.3%。

2023H1 私家车出行较快增长，公路货运量稳健增长。根据8 月30 日交通运输部发布的《7 月交通运输经济运行情况》，私家车出行方面，监测数据显示，7 月高速公路9 座及以下小客车出行量同比增长20.2%，1—7 月高速公路9 座及以下小客车出行量同比增长35.8%。 2023 年上半年，公路货运量累计为190 亿吨，同比+7.5%。

2023H1 主要公路公司业绩增长明显，其中：招商公路实现归母净利润28.1 亿元，较22H1 增长19.4%；宁沪高速实现24.8 亿元，较22H1 增长35.7%；山东高速实现17.7 亿元，较22H1 增长14.8%；深高速实现9.3 亿元，较22H1增长9.5%；粤高速A 实现8.9 亿元，较22H1 增长14.5%；皖通高速实现8.4亿元，较22H1 增长26.1%。

2023H1 各公司通行费业绩增速差异主要为各公司客货车流结构差异，以及2022 年同期各区域车流基数差异、各区域2023 年车流增长差异导致。如广东省2022 年上半年公路客运量为主要统计省份中同比降幅最低；江苏省、安徽省2022 年上半年公路客运量同比降幅较大；山东省2022 年上半年公路客运量同比下降幅度较大，公路货运量同比正增长；江西省2022 年上半年公路客运量同比下降幅度较大，公路货运量同比下降幅度相对较低。

展望下半年，2023Q3 暑期出行热将预计支撑公路行业客车车流量保持较快增长，7、8 月高速公路货车流量同比增速较6 月增速有较好回升。我们认为客车车流快增长、货车车流显韧性，将驱动2023Q3 公路行业业绩保持良好增长态势。

除客车车流和货车车流的增长外，我们认为2023Q4 将受益于货车通行费收取正常化。2022Q4 公路行业归母净利润为34.6 亿元，同比-40.4%，而2021Q4行业归母净利润达到58 亿元。考虑到2023 年上半年行业利润业绩超越2021年同期，我们认为行业2023Q4 业绩有望至少恢复到2021Q4 水平。

投资建议：我们在8 月中旬发布深度报告阐述，公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。行业主要上市公司重视股东回报，近年行业分红比例提高，股息率具备吸引力；具备一定的区位垄断优势，经营稳定、现金流充沛，常态下可保持自然增长。重点推荐招商公路，我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股15 家行业内上市公司，具备行业一般属性，而增强则一方面具备成熟的主业并购经验，存在扩张逻辑；另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。推荐宁沪高速、深高速，建议关注赣粤高速。

风险提示：客车、货车流量增长不及预期，新路产投建或改扩建不及预期，并购整合路产不及预期等。