事件：公司发布2023 年三季度报告，业绩同比小幅下滑。2023 年Q3 公司营业收入107.98 亿元，同比-15.36%，环比+6.19%；归母净利润3.70 亿元，同比-7.05%，环比+5.29%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-2.19%。2023 年Q1-Q3 公司营业收入295.28 亿元，同比-20.01%，归母净利润11.61 亿元，同比-11.11%，扣非归母净利润10.64 亿元，同比-8.51%。

23 年前三季度公司钨钼完成高速增长，营收利润持续提升。2023 年前三季度公司钨钼业务实现营业收入123.78 亿元，同比增长25.55%；实现利润总额16.70亿元，同比增长43.40%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长48.13%。2023 年1-9 月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销和盈利保持增长态势，其中光伏用细钨丝产销量快速增长，所有细钨丝产品共实现销量546 亿米，同比增长214%，销售收入同比增长178%；切削工具产品销量同比基本持平，销售收入同比增长8%。

23 年前三季度公司稀土板块盈利承压。 2023 年前三季度公司稀土业务实现营业收入39.18 亿元，同比下降12.56%；实现利润总额1.11 亿元，同比下降53.77%。

稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格下行，量减价跌，盈利同比减少；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，实现销量5,488 吨,同比增长30%，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比减少；发光材料产品市场需求减少，销量和盈利同比减少。

23 年前三季度新能源材料承压，Q3 出货量有所回升。 2023 年前三季度公司能源新材料业务实现营业收入131.22 亿元，同比下降41.58%；实现利润总额4.48亿元，同比下降54.87%。钴酸锂产品销量24,728 吨，同比下降3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量季度环比逐步提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量23,386 吨，同比下降37%，同时受原材料价格大幅下降影响，产品价格下降，盈利出现一定幅度减少，但随着第三季度出货量回升，销量降幅逐步缩窄。

投资建议：由于公司前三季度新能源及稀土板块业务不及预期，我们下调了盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为377.73/ 444.18/509.15 亿元，归母净利润分别为16.09/21.25/25.87 亿元，对应PE14.44/10.94/8.98 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量