近日，公司披露2017 半年报及股权激励草案，业绩实现较快恢复性增长。

上半年实现归属母公司股东净利润0.68 亿，同比增83.8%；扣非后归属母公司股东净利润0.21 亿，同比增83.5%。

智能电力业务保持稳定增长，泰豪软件、博辕信息形成中期支撑。上半年，泰豪软件及博辕信息业务实现较快增长。我们认为，在电网PMS2.0 升级换代的带动下，十三五，泰豪软件的业务有望保持较快增长，预期2017、2018 年两年，软件业务毛利率有望走高，营收保持每年15-20%增长；博辕信息的电网IT 运维服务、大数据与云计算业务仍将保持较快增长，可以顺利实现2017、2018 年业绩承诺。

军工业务已现复苏迹象，后续有望快速回升，无源雷达值得期待。上半年，泰豪军工集团实现营收2.53 亿，同比增6.8%；净利润512 万，同比增34.7%。

随着相关部门调整到位，泰豪通信指挥车业务已出现明显回升，且在军方新部门的型号数量增加，后续市场份额将随之提升。预期，军用电源业务也有望在2017 年4 季度回暖。公司反无源雷达产品技术得到军方高度认可，有望成为业绩新增长点。上半年公司完成对舰船监视/检测设备供应商上海红生的现金收购，部分产品为单一来源，拓展了军品市场，增厚军工业绩。

计划以回购股份形式实施新一轮股权激励，待增持金额达到6-8 亿。

我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为：0.30、0.36、0.48。2017 年8月28 日收盘价13.86 对应的2018 年PE 为38.5 倍。考虑公司内延外生做大做强军工业务的发展战略及其可行性，我们给与公司增持评级。

风险提示：1）军品订货恢复速度低于预期。2）公司军用电源市场份额下降。3）公司军用雷达未能实现批量订货。4）公司军品外延并购进程缓慢。

公司披露2017 半年报及股权激励计划草案，业绩实现较大恢复性增长公司披露2017 年半年报。2017 年上半年实现营收13.6 亿，同比增长12.5%；实现归属母公司股东净利润0.68 亿，同比增长83.8%；实现扣非后归属母公司股东净利润0.21 亿，同比增长83.5%。

公司同日披露《2017 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票2000万股（首次收益1750 万股，预留250 万股），并计划通过在二级市场集中竞价回购本次股权激励的“限制性股票”，回购价格不高于19.10 元/股。

智能电力业务保持稳定增长，泰豪软件、博辕信息形成中期支持目前，公司智能电力板块主要业务及产品包括，发电机组成套，电网调度管理（OMS）软件与设备运维管理软件（PMS）开发、电网等IT 系统运维与大数据/云计算业务，民用电源车等专用车辆研制，主要涉及四家子公司：泰豪电源、泰豪软件、博辕信息、海德馨。

泰豪软件，2017 年上半年，营收2.09 亿，同比增长17.4%；净利润1193 万，同比增长117%；净利润率5.7%，比去年同期提高约2.6 个百分点。营收与利润增速较快主要由于公司用于国家电网PMS2.0 系统开发的新软件业务增速较快。随着国家电网十三五提高信息化领域的投资比例，特别是其PMS系统（电力设备运维管理系统软件）从1.0 向2.0 版本的升级换代，以及相对原国电南瑞等电力软件竞争对手，泰豪软件在PMS2.0 软件的领先优势，我们认为，十三五，泰豪软件的业务有望保持较快增长，预期2017、2018 年两年，软件业务毛利率有望走高，营收保持每年15-20%增长。

博辕信息，2017 年上半年，营收2.37 亿，同比增204%；净利润809 万，同比增100%；净利润率3.4%，比去年同期降低约2.4 个百分点。我们预期，博辕信息的电网IT 运维服务、大数据与云计算业务仍将保持较快增长，并可以顺利实现2017、2018 年业绩承诺。

海德馨专用车，2017 年上半年，营收9657 万，同比下降18.4%；净利润509万，同比下降68%；净利润率5.3%，比去年同期8.2 个百分点。上半年业绩出现较大下滑主要因为主要业务的结算集中于2017 年下半年。我们预计，海德馨2017 年全年净利润有望比2016 年增长20%-25%，达到1900-2000 万左右。

泰豪电源，2017 年上半年，营收2.86 亿，同比下降14.4%；净利润298 万，同比增长18.2%；净利润率1.04%。目前，国内柴油发电机组市场规模约200-250 亿/年，年增速5-10%，市场集中度很低。泰豪电源市场占有率约4-5%，其将继续利用现有规模优势，扩大市场份额。我们认为，2017、2018，泰豪电源的营收将继续保持较快增长，但由于毛利率可能进一步降低，其毛利将保持相对平稳。

我们认为，2017、2018 年，在泰豪软件、博辕信息与海德馨的业绩增长带动下，智能电力板块整体营收将保持14%、10%的稳步增长；毛利将保持18%、12%的增长。

军工业务已现复苏迹象，后续有望快速回升，无源雷达值得期待目前，公司主要军工产品包括：军用通信指挥车（集成）、军用电站、无源雷达、舰船用综合监视设备/测试设备/通信终端（上海红生）等。

泰豪军工集团，2017 年上半年，营收2.53 亿，同比增6.8%；净利润512 万，同比增34.7%；净利润率2.1%。2016 年，随着军改的深入推进，部分军工产品的订货退后。泰豪军工集团的通信指挥车、军用电源产品在2016 年也受到原订货部门改制转隶，订货推迟的影响，导致业绩大幅下滑。2017 年上半年，随着相关部门调整到位，泰豪通信指挥车业务已出现明显回升，且在军方新部门的型号数量增加，后续市场份额将随之提升。预期，军用电源业务也有望在2017 年4 季度回暖，且将保持原有市场份额。随着一批新型通信指挥车、电源车/电源方舱进入研制、定型阶段，公司军品毛利率有望进一步提升。

公司2016 年珠海航展上首次展出了探测距离达1000km 的无源雷达，可针对海上、空中目标实施宽频带，远距离侦测，且具备反隐身功能，技术体制先进性得到军方认可，未来有望成为我国沿海侦察体系的重要组成部分。2017年，公司该款雷达已进入最终比测阶段，如果成绩突出，有望在2018 年进入批量列装。预计该雷达系统的单价在2500-3000 万左右，盈利能力很强，有望成为带动公司军品业务内生增长的新动力。

积极推动军工业务外延发展，后续有望借力大股东同方股份2017 年8 月，公司完成现金收购海军配套设备供应商“上海红生”，将军品市场从陆军、火箭军拓展至海军。上海红生主要产品包括：船舰用综合监视设备、船舰用天线绝缘检测仪、GPS 铷钟校频仪、船舰通信系统多功能业务终端、深水炸弹指挥仪，部分产品已经批产列装，且属于军方唯一来源产品，盈利能力强，随着海军装备投入的较快增加，将保持较快增长，实现业绩承诺：2017-2019 年净利润分别为4000 万、4800 万、6000 万确定性较高。同时，上海红生在研的舰用测风雷达一旦定型，将成为公司新的业绩增长点。

2017 年6 月20 日，公司发布第一大股东同方股份的增持公告，计划在12 个月内增持不低于3 亿、不高于5 亿元公司股份。截至7 月20 日，累积增持金额1.02 亿元。同方股份公告显示，其正在对自身多元化业务进行重新梳理，突出主业，剥离与主业相关度不高的产业，并希望借助资本平台，推动产业上市，实现多方共赢。我们认为，同方股份作为泰豪科技的第一大股东，很有可能将泰豪作为未来军工业务发展的重要资本平台。

计划以回购股份的形式实施新一轮股权激励，回购金额近4 亿2017 年8 月28 日，公司公告，计划实施新一轮股权激励。拟通过在二级市场回购股份的方式筹集本次限制性股票2000 万股，回购价格不高于19.1 元/股。公司计划于9 月15 日召开股东大会审议以回购股份方式实施股权激励的议案，若获得通过，将在股东大会后6 个月内完成回购，回购金额近4 亿元。

初步估计，本次股权激励在2017~2020 年分摊的管理费用为2280 万、5374万、1938 万、618 万。

考虑签署大股东同方尚未完成的增持计划，目前计划增持及回购公司股份的总规模达到6-8 亿元。

盈利预测与投资建议

我们预计，在考虑现金收购上海红生后，公司2017-2019 年EPS 分别为：0.30、0.36、0.48。公司2017 年8 月28 日收盘价13.86 对应的2018 年PE 为38.5倍。考虑公司内延外生做大做强军工业务的发展战略及其可行性，我们给与公司增持评级。

风险提示

军品订货恢复速度低于预期。

公司军用电源市场份额下降。

公司军用雷达未能实现批量订货。

公司军品外延并购进程缓慢。