公司发布202 4年一季报：

24Q1：营收101.5 亿（-5.2%），归母16.0 亿（+10.1%），扣非15.1 亿（+12.1%）

基本符合我们前瞻预期但超市场预期。

收入端：Q1 销量高基数，高端化持续

量价拆分：Q1 量/价分别同比-7.6/ +2.6%，销量下滑由于高基数，符合预期；

高端化：Q1 中高端以上量同比-2.4%，优于整体，占比达44%（同比+2.3pct）；主品牌量同比-5.6%亦好于整体。

盈利端：成本下降开始兑现

Q1 毛利率同比+2.1pct，主要源于吨成本同比-1.0%；另销售/管理费率同比-1.0pct/ +0.4pct，使得归母净利率同比+2.2pct 至15.7%。

投资建议：逐季改善，维持“买入”。

我们的观点：

当前Q1 销量高基数已过，同时5 月起进入啤酒消费旺季，为布局良机。24 全年销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2 起集中兑现，铝罐成本亦下行。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入361/386/410 亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73 亿元，同比+21.8%/ +18.5%/ +18.4%；当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍，估值处近5 年较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。