事件公司发布2016年年报，2016年实现营业收入267.2亿元（+7.7%）、归母净利润1.8亿元（+15%）、扣非归母净利润1.84亿元（+26.6%）。

核心区域收入保持高增长，期间费用率略有下滑。1）从收入来看：2016年营业收入为267.2亿元（+7.7%）。其中批发业务收入约为253.7亿元（+7.7%）、零售业务收入约为11.6亿元（+5.2%）；其中，在江苏省收入增速为11.5%，安徽省收入增速为8.2%，福建省医保控费严厉，收入增速下滑7.1%。公司在巩固传统区域业务优势的同时，积极创新基层市场服务模式，深挖以基药配送为主体的终端市场，收入增速或将保持稳定增长。2）公司2016年盈利能力有所提升，期间费用率同比下降0.26个百分点，由于招标降价影响，毛利率同比下降0.04个百分点，我们认为招标价已触底，随着效率优化，公司盈利能力尚有较大提升空间。3）从单季度数据来看，公司2016Q4净利润同比增长46.3%，主要源于管理机制改善，管理费用率同比下滑0.72个百分点所致。

国企改革有序推进，效率提升预期较大。公司为国企改革先锋，目前已经完成战略投资者引进。拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试，后续发展值得期待：1）战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作，同时取得4个进口产品的独家进口分销；2）公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位，尤其是财务费用率高达0.82%，随着定增资金的到位及激励机制的完善，未来改善预期较大。

新业务培育新增长点。1）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院；同时联合默沙东开展慢病管理尝试，提升终端服务能力，逐步向技术服务型药店转变；2）以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家，中药煎制服务中心总计已达29家，全年处方量约19万张，销售约3500万元（+19%）。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。

盈利预测与投资建议。由于定增事项进度略低于我们预期（之前预期2017年年初完成定增），我们上调了2017年的财务费用预测，预计2017-2019年EPS分别为0.22元、0.28元、0.34元对应PE分别为35倍、28倍、23倍，由于公司未来盈利能力改善预期大，给予公司2017年45倍估值，对应目标价9.9元，维持“买入”评级。

风险提示：定增事项进展不及预期风险，行业增速下滑超预期风险。