事件：

公司发布半年报。2017H 公司实现营业收入2.5 亿元，增长252%，归母净利润5221 万元，下降39%；每股收益为0.08 元。

扣非内生增长稳健。扣除并表原因，公司内生营收保持两位数增长（15%左右）；利润同比下降主要因为去年同期存在非经常性损益7488 万元（处置老实达资产），扣非后净利润为4891 万元，同比增长344%。

物联网安防业务布局顺利

中科融通主营物联网周界安防业务，主要产品有监狱物联网智能安防平台、边防入侵防控平台、陆基观瞄系统等。2017 年随着低空防御、光雷融合周界防入侵等项目重点推进，周界安防雷达、周界入侵探测预警等新产品投入使用，中科融通实现营业收入3695，同比增长16%。未来公司将结合云计算、物联网、人工智能等新兴技术，实现预警、处置、取证等功能，全面满足客户需求。

市场方面边防和司法重点布局。重点投入云南、新疆、辽宁等地边防市场，以及北京、天津、江西、重庆等地监狱市场。加强边控整体规划建设，积极参与政府PPP 项目；并与合作伙伴推动能源、公安等行业的防入侵试点建设及智慧城市建设。我们认为随着国家推进“智慧边疆”战略的不断深入，新疆安防产业景气度高涨，2017~2019 年业绩将呈现爆发式增长；预计中科融通2017全年净利润实现5100 万左右。

移动智能终端新品迭代，打响中高端升级之战

深圳兴飞2017 年新品迭出，F620 等新品均融合4G 金属双摄技术，实现中高端升级目标。客户拓展方面除中兴通讯、顺丰、飞利浦等老客户，新增云刷科技、三通一达等新客户。在此推动下2017H 深圳兴飞营收24 亿元，同比增长14.9%；手机销售净利润约5339 万元，同比增长41%，毛利率提升显著。未来随着新开发的VR 手机、投影手机、物流手机等智能终端加大推广力度，以及南京专业研究所的成立，兴飞将持续稳定增长。预计兴飞（含拓宇）全年实现净利润1.83 亿元。

盈利预测与估值

我们预测实达集团2017/2018 年营收分别为62/70 亿元，净利润分别为2.7/3.8 亿元，未来三年CAGR 为38%。

当前对应2017/18 年PE 25/18 倍，给予买入评级，目标价14.5 元。

风险提示：1）ODM 厂商下游客户议价能力较高，毛利率水平提升难度较大。2）公司近年来资产并购较多、商誉规模较大。