投资要点：

市场空间：内外饰市场空间近2000 亿，受益消费升级打开天花板

内外饰是车身系统的重要组件，兼具功能性、安全性与装饰性属性。由于内外饰品种繁多，功能独立，因此涉及注塑、吸塑、吹塑、搪塑等诸多制造工艺。与其他集成度较高的零部件相比，内外饰产品单件价值量较低，但单车配套数量较多，因此单车配套价值量较高。据我们估算，内/外饰件的单车配套价值量分别约为4000 元（不含座椅）/2500 元，对应2020 年国内市场空间分别为1300 亿元/800 亿元，对应2020 年全球市场空间分别为4000 亿元/2600 亿元。伴随着汽车消费升级趋势，内外饰逐渐成为定义汽车品牌形象与影响消费者购车选择的关键变量，单车配套价值量与市场空间有望持续提升。

行业格局：内外饰行业格局散乱，集中度有望进一步提升

内外饰的产品属性、价值量及技术要求等多方因素导致其行业整合难度较大，集中度难以提升，目前内外饰市场格局仍较为散乱。内饰件市场全球CR3 为24%，其中延锋占比11%，佛吉亚占比8%，安通林占比5%，集中度远不及车灯（全球CR3 为56%）、汽车玻璃（全球CR3 为60%）等零部件。散乱格局下，内外饰行业利润较薄，佛吉亚、李尔、安道拓等国际巨头毛利率基本位于10%左右，净利率位于5%左右。由此导致部分国际巨头纷纷剥离内外饰件业务，为优质内外饰企业整合市场提供良好契机。我们认为，随着行业巨头拉开整合大幕，内外饰行业集中度有望进一步提升。

国际对比：自主内外饰企业规模较小，盈利能力较强，估值较高

1）规模：自主内外饰“一超多强”，华域对标国际巨头，2017 年营收1405亿元跻身全球内外饰行业第三，其余自主内外饰企业营收均在10-100 亿元区间，显著低于国际水平。2）盈利能力：自主内外饰毛利率基本处于20-35%区间，远超国际内外饰巨头（10-15%）；3）估值：自主内外饰企业PE（TTM）基本处于10-15 倍区间，高于国际内外饰巨头（7-10 倍）。

投资建议：把握优质内外饰企业的估值修复机会

我们认为，A 股内外饰企业规模总体较小，仍具较大成长空间，且通过精益化管理，生产流程全覆盖等方式获得了远超国际同类企业的盈利能力，因此估值上可较国际水平（7-10 倍PE）有所溢价，给予A 股内外饰企业（除华域外）15 倍PE 较为合理。当前部分优质内外饰企业PE（TTM）已跌至10 倍附近，建议把握优质内外饰企业的估值修复机会，重点推荐宁波华翔、一汽富维、常熟汽饰、岱美股份、拓普集团。华域汽车是A 股唯一可全面对标国际巨头的内外饰企业，估值应对标佛吉亚（9.3 倍）等国际巨头，有望持续修复至合理水平10 倍附近。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；企业产品及客户拓展不及预期；原材料价格上涨造成企业成本压力。