23 年归母净利润10.02 亿，国内复苏，海外拖累

锦江酒店2023 年实现营收146.5 亿/yoy+29.53%（因收购全服务板块调整重述，下同），归母净利10.02 亿/yoy+691%，归母净利率6.8%，扣非净利7.74亿，同比扭亏。境内有限服务酒店收入99.45 亿/yoy+33.68%，归母净利11.65亿；全服务酒店收入1.59 亿/yoy+0.16%，归母净利0.13 亿。境外业务收入42.95 亿/yoy+23.40%，归母净亏损4.09 亿，餐饮业务净利润2.99 亿。受益需求释放，境内全年有序复苏，境外经营表现相对平稳，利润端受海外利率抬升、人员整合费用等因素拖累。公司23 年拟派息5.4 亿，分红率53.4%，股东回报优渥。立足长期，公司锚定大众化需求，推进高质量发展。当前站上新一轮改革起点，期待后续CRS 渠道及供应链增收、整合提效带来成长新看点。我们预计24-26 年EPS 为1.54/1.94/2.22 元，目标价33.88 元，对应22X24 年PE（可比公司24 年Wind 及彭博一致预期PE 均值22X），“买入”。

境内RP 恢复至19 年的106%，盈利能力改善

23 年境内酒店整体RP 同比+46.9%，为19 年同期的106.28%，ADR/OCC同比+15/27%。1Q-4Q23 RP 分别为19 年同期的103/109/113/100%。其中，中端/经济型RP 为19 年同期的94.6/94.9%。境外经营表现平稳，境外酒店整体RP 同比+12.4%，为2019 年同期的111.9%，ADR/OCC 同比+7/5%，由房价提升驱动；1Q-4Q23 RP 分别为19 年同期的110/111/114/110%。其中，中端/经济型RP 为19 年同期的119/110%。业绩端，23 年有限服务酒店毛利同比+8.7pct，境内净利润14.3 亿，归母净利11.65 亿，境内净利率较19 年+4.9pct 至14.4%，精细化管理改革成果得到一定体现。

兼顾扩张速度与质量，24 年签约目标提高

截至23 年末，公司门店规模达12,448 家，签约16,655 家，23 年新开1,407家，净增888 家，新开店数量完成年初目标（1200 家）。23 年中端酒店占比达58.19%，同比提升2.6pct，产品结构进一步升级。直营店净减少75家，占比6.11%/yoy-1.1pct，有序推进产品改造迭代。23 年公司完善品牌矩阵，加快会员生态构建，实现资源聚焦，梳理明确10 个主力品牌，截至23 年期末有效会员达1.95 亿。公司指引24 年收入154-160 亿元/yoy+5%-9%，大陆境内收入yoy+6%-10%，境外yoy+1%-5%。全年计划新开业1,200 家，新增签约2,500 家，新开业规划平稳，签约目标提速。

公司继续推进改革进程，降本增效，布局长期成长，维持“买入”考虑24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们预计24-26 年EPS 为1.54/1.94/2.22 元，目标价33.88 元（对应22X 24 年PE，可比公司Wind及彭博一致预期24 年PE 均值22X，前值33.66 元），“买入”。

风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。