次高端：高潜成，放大周期

次高端价格带主要指300-800 元价格带，2023 年规模约1475 亿元，小于高端酒和大众酒，2016-2023 年收入CAGR 为约30%，各价格带中增速最快，CR3 约为3%，集中度相较高端酒有较大提升空间。此前次高端白酒经历了2010-2012、2016-2018、2020-2021 年几次景气周期。次高端酒向上受到高端酒价格带上移的引领，向下受到大众酒升级的托举，长期来看行业成长空间仍然充足，短期来看在经济周期及价格竞争两重维度的影响下波动相对更大，但潜在成长性仍不容忽视，优质品牌仍将持续跑赢。

看历史：景气上行价格带扩充+渠道扩张带来快速成长复盘过去的次高端景气期，2016 年以来经济和居民收入增长推动消费升级，行业走出深度调整期，高端和次高端也收获结构性机会，高端酒量价齐升率先引领了行业增长，其后2017 年次高端开始萌芽，2018 年整体进入快速增长，本轮景气期次高端行业逐渐出现挤压式增长态势，有品牌力、通过自身变革实现渠道模式升级的水井、汾酒等酒企收获快速增长。2019 年行业短暂承压后，2020 年开始高端酒价格抬升，次高端孕育出新的500-800 元价格带，酒企进行战略布局产品结构提升，此外收获价格红利，价格逻辑下酱香型白酒的火热成为2020-2021景气期的新亮点，本轮景气期产品周期向上且招商迅速的酒鬼酒、舍得酒业成长最快。

析当下：回归有序增长后行业竞争看酒企深度运营能力内部看，当前次高端酒企普遍面临上一轮景气期扩张后的阶段性批价、库存等压力；外部看，相比前两轮次高端景气期，当前经济指标和高端酒批价等先行指标一定程度承压，次高端白酒发展面临从过热向冷却的缓冲阶段。未来去看，政策刺激下经济有望出现拐点、价格升级的长期趋势不改，内外部问题已有逐步消化的趋势，行业有望逐步回归良性成长态势。过热期后行业逐渐回归有序增长，进入深度竞争期，酒企的核心竞争能力逐渐从品牌+渠道变为品牌+运营，能够稳定管理渠道和与消费者深度连接的酒企有望获得竞争优势。

寻公司：重点推荐具备全国化能力与品牌张力的次高端酒企前期特殊事件影响消费场景、消费能力致使次高端酒企普遍经营承压，其股价前期也出现较大回撤，2024 年2 月20 日收盘价看，次高端酒企估值整体处于近5 年的10%分位数以下，估值性价比较高。随着需求不断复苏，酒企渠道库存呈现逐步回落态势，次高端主要大单品批价也有企稳回升的态势；长期看，次高端白酒仍然受益于经济活力的提升、居民收入增长和中产群体扩大带来的消费升级，仍然是充满增长活力的价格带。当前我们推荐经营稳健业绩确定性较足的汾酒，建议关注内外部改善下有望逐步修复的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒。

风险提示

1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险；3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损风险；4、各省消费升级进程不及预期风险。