地产投 资持续下行，基建投资保持较快增长。2022 年1-9 月份，全国房地产开发投资103559 亿元，同比下降8.0%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.6%。原燃料的上涨与2021 年略有不同，以外部因素为主。建材分领域来看，玻纤、玻璃板块收入实现增长，但是原燃料的上涨不同程度影响盈利能力，剔除非经常性损益影响后，所有板块业绩均下滑。

水泥：Q3 盈利继续下行，格局有所变化。2022 年前三季度水泥样本企业合计营收2787.7 亿元，同比增速为-25.90%；归母净利225.3 亿元，同比-48.46%。

2022 年全国水泥市场总体呈现“需求收缩、库存上升、价格探底、成本高位、效益下滑”的运行特征。展望未来，地产及基建需求难有大幅改善，成本有望继续高企，水泥企业效益短期内难以扭转。

玻璃：盈利见底，浮法供给开始收缩。2022 年前三季度浮法玻璃均价为1911元，同比下降比例为24.65%。玻璃样本企业合计营收为469.32 亿元，同比+16.37%；归母净利50.13 亿元，同比-42.20%。供给刚性导致产量未降，叠加成本高企，行业处于普遍亏损状态。Q3 冷修有所加速，我们判断Q4 冷修将继续加速，供给端的改善有望拉动行业盈利底部回升。

消费建材：部分龙头Q3 环比改善且有望持续。2022 年前三季度消费建材样本企业合计营收983.7 亿元，同比-14.08%，是2016 年以来首次负增长；归母净利56.4 亿元，同比-46.24%，主要系原材料成本上涨及减值计提所致，为近年三季报首次下降。收入呈现负增长态势，主要系受地产行情下行+疫情反复影响所致。东方雨虹、科顺股份、伟星新材、三棵树等消费建材龙头，收入依然实现正增长，显现出较强的韧性。

玻纤：供给压力高峰已至，行业有望底部反转。2022 年前三季度玻纤样本企业合计营收374.6 亿元，同比-0.96%，主要系国内外需求增速放缓叠加产能集中投放，玻纤行业量价下行所致；归母净利91.5 亿元，同比增速为13.76%，利润增速高于收入增速。三季度以来，受新增产能冲击及出口需求放缓影响，价格快速下行，10 月28 日全国缠绕直接纱2400tex 主流企业均价为4050 元，同比-33.88%。整体来看，上半年玻纤价格维持高位、Q3 快速下行，目前价格处于历史底部。随着跌至盈亏平衡点，我们判断后续产能投产放缓、冷修有望加速，明年行业有望底部反转。

行业展望及投资策略：风雨过后，重新出发。目前部分原材料高位回落，成本端压制减弱；需求的长期增长，有望消化当前的新增产能。因此我们建议从把握盈利能力提升与供需格局改善两个主线进行布局。主线一：盈利能力提升。建议布局成本冲击缓和带来盈利能力提升，且长期市占率尚有空间的标的，推荐三棵树、东方雨虹、坚朗五金，建议关注伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、兔宝宝。主线二：供需格局改善。建议布局短期供过于求，但需求长期增长的细分领域的龙头，推荐光伏玻璃企业福莱特（电新组联合覆盖）、亚玛顿、洛阳玻璃以及玻纤企业中国巨石、中材科技、长海股份。

风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；海外疫情变化及出口不及预期的风险；宏观经济下行的风险