投资建议

本篇报告聚焦以融资/金融租赁、消费金融/信贷科技、供应链金融、支付机构为代表的多元金融领域。展望2024 年，在监管日益完善、行业增速换档、竞争格局优化的背景下，建议关注在产业运营、风控水平、成本管理方面具备相对优势的公司，推荐1）受益于细分产业景气度改善的中银航空租赁；2）坚持直租及中小微业务，兼具资金及资产端优势的江苏金租；3）合规运营、股东回报优厚的奇富科技；4）成长性突出的轻资产金融数据服务商百融云创。

理由

大浪淘沙、去伪存真，多元金融业务监管框架日益完善。伴随金融监管总局“三定”方案发布，多元金融机构统一监管脉络进一步完善，其中金融租赁及消费金融公司由金融监管总局非银机构监管司实施监管，融资租赁、小贷、融资担保、商业保理等公司由金融监管总局打击非法金融活动局拟定地方组织监管制度、并指导和监督地方金融监管部门相关业务工作，此外持牌非银支付机构仍由央行监管。监管方向上，当前多元金融机构监管聚焦合规经营、风险防范、以及强化实体经济支持作用等方向，持续推动多元金融行业去伪存真、规范发展下的格局优化。

回归本源、差异定位，实现基于规模、定价、成本的多维优化。多元金融机构按业务实质可划分为信贷类与基础设施类，信贷类机构在服务范围/领域/方式上与银行形成互补发展，基础设施类机构在提升服务效率、降低交易成本等方面发挥重要作用。基于在资金和风控端的参与程度，租赁/消金/小贷公司主要以产生息差收入的重资本业务为主、部分信贷科技公司依托融担牌照提供贷款撮合及增信服务、支付公司/部分信贷科技公司/大数据服务商等通过提供科技服务获取轻资产型的产业链分润。综合来看，优质公司在平衡规模增长&保持合理定价基础上，向成本端（包括风控/资金/运营）来“要收益”。

筛选掌握定价主动权、领先成本管控能力、股息回报可观的优质公司。基于杜邦分析，我们对代表公司定价利率、资金成本、信用成本、获客及运营成本进行比较。总结来看，从过往高速增长过渡到当前稳健规范发展的新时期，所耕耘的细分产业领域景气度向上、定价相对合理且具备一定主动权、基于牌照及信用评级优势享有的较低资金成本、风控及运营成本管理领先的公司具备更为稳健的盈利水平，并通过较为丰厚的股息政策回馈股东，实现股东回报及估值中枢的提升。

盈利预测与估值

维持覆盖公司的盈利预测、行业评级以及目标价不变。

风险

监管政策不确定性；资产质量大幅波动；经济下行风险；竞争超预期。