事项：

4 月25 日晚，江苏银行披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年/1Q24 实现营业收入742.93 亿元/209.99 亿元，同比增长5.28%/11.72%；实现归母净利润287.50 亿元/90.42 亿元，同比增长13.25%/10.02%。1Q24 不良贷款率环比持平至0.91%，拨备覆盖率环比下降7pct 至371.22%。

评论：

息差降幅扩大及中收同比下滑拖累4Q23 营收，其他非息收入高增促使1Q24营收高增；4Q23/1Q24 拨备多提增厚安全垫，归母净利润增速下行。1）4Q23/1Q24 营收同比增长-7.1%/11.7%，环比分别-13.4pct/+18.7pct。23 年四季度营收下滑主要是由于息差降幅较大导致4Q23 净利息收入同比-16.9%，并且四季度中收同比下滑102.2%，或由于信贷承诺及托管业务收入下滑；而1Q24营收增速逆势提升则主要得益于规模扩张较快以及利率下行周期债券投资收益较好；2）归母净利润增速下行，2023 年/1Q24 同比增长13.25%/10.02%，分别较1-3Q23/2023 年下降12pct/3pct，主要由于公司加大拨备计提力度，巩固资产质量安全垫。

对公项目储备足，科技金融等新兴产业规模增势好。规模保持较快增长，2023年/1Q24 贷款分别同比增长12.3%/13.1%，24 年一季度以来规模继续提速，主要是对公贷款需求较旺盛，连续两季度增速环比提升。1）对公端：2023 年/1Q24对公贷款（含票据）分别同比增长15.7%/18.9%，反映了江苏银行充分发挥自身区位优势和政务业务优势，项目储备充足，2023 年江苏地区贷款占比为85.6%，较1H23 提升0.5pct；在科技金融方面发展较快，2023 年科技企业贷款同比增长 32.56%，服务科技企业超过 3 万家、总量居江苏省内第 1 位，其中专精特新、高新技术企业等超过 1.5 万家；2）零售端：受按揭提前还款以及信用卡竞争激烈影响，零售贷款相对表现较弱，2023 年/1Q24 零售贷款分别同比增长6.8%/3.0%，不过消费贷与个人经营性贷款增势较好，2023 年同比分别+9.3%/+48.3%。

息差仍有下行压力，2023 全年息差较1H23 收窄30bp 至1.98%，存贷均承压。2023 下半年息差降幅扩大，一方面是由于资产端贷款定价下行及零售贷款占比下降，另一方面是负债端存款付息率上升。1）资产端：23 年贷款收益率较1H23 下降14bp 至5.18%，降幅较大，一是对实体经济减费让利，对公贷款定价下行；二是零售贷款走弱，零售贷款占比较1H23 下降43bp 至35.8%；2）负债端：23 年存款付息率较1H23 上升7bp 至2.33%，或由于存款定期化趋势延续，2023 年定期存款占比较1H23 上升8bp 至59.7%。

资产质量保持稳定，总体风险抵补能力较强。1Q24 江苏银行不良贷款率维持在0.91%的较优水平。4Q23 不良净生成率环比小幅提高18bp 至1.10%，或由于小微企业及个人还款能力阶段性承压，但1Q24 不良净生成率回落37bp 至0.73%，总体资产质量保持稳定。从前瞻指标看，4Q23/1Q24 关注率环比提升4bp/3bp 至1.34%/1.37%，4Q23 逾期贷款占比环比上升3bp 至1.10%；预计个人端风险有暴露，个人经营贷不良率同比+28bp 至1.79%。4Q23/1Q24 拨备覆盖率分别环比持平/-7pct 至378%/371%，总体风险抵补能力较强。

2023 年股息率5.6%。2023 年江苏银行分红率维持30%，ROE 为14.52%，同比有下降，静态看ROE 仍在银行前列。我们认为当前股息率仍有一定投资价值，横向看预计2024 年业绩表现处于城商行前列。1Q24 末核心一级资本充足率9.18%，2023 年完成转债转股后相对较为充裕。

投资建议：江苏银行治理机制稳定，战略规划清晰，经营指标稳健，资产质量保持优异水平，维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间，2023 年实现200 亿可转债转股，进一步增强了资本实力，为信贷扩张打开空间，预计公司未来成长性仍较高。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势， 银行业仍有降息预期， 我们预计公司2024-2026 营收增速为7.4%/9.0%/10.4%(24E/25E 前值为14.6%/14.6%) ， 净利润增速为11.1%/13.7%/13.1%（24E/25E 前值为20.0%/19.7%），当前股价对应2024E PB在0.66X。过去3 年公司历史PB 在0.67X，考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2024 年目标PB 0.75X，对应24 年目标价9.6 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。