事件描述

江苏银行发布2023 年报和2024 年一季报，2023 全年营业收入同比增长5.3%，其中利息净收入同比增长0.7%，归母净利润同比增长13.3%。2024 年一季度营业收入同比高增11.7%，其中利息净收入同比下滑0.8%，归母净利润同比增长10.0%。

事件评论

对公贷款高增长，零售疲弱符合行业共性。2023 年贷款同比增长12.3%，2024 年一季度较期初增长5.7%，其中企业贷款较期初高增长15.9%，预计制造业等小微企业贷款、政府类贷款依然是对公领域的主要增长点，零售贷款较期初下滑2.6%，票据贴现较期初下降33.7%。2023 年存款同比增长15.4%，2024 年一季度较期初增长11.1%，其中公司存款和个人存款分别较期初增长19.8%、11.6%，2023 年末活期存款占比较6 月末下降0.24pct 至27.7%。江苏银行在2017~2021 年期间以零售贷款作为核心增长动能，2021年至今小微企业和对公贷款保持高增长，贷款扩张路径与宏观经济动能匹配。目前大型对公贷款、小微企业贷款、零售贷款的结构占比很均衡，这种多元化的贷款结构在头部城商行中并不常见。

净息差收窄符合行业共性，负债成本改善空间较大。2023 年全年净息差较上半年下降30BP 至1.98%，贷款收益率下降14BP 至5.18%，其中估算公司贷款收益率下降9BP至4.45%，个人贷款收益率下降3BP 至6.80%，票据贴现和长期应收款利率下降幅度较大；存款成本率较上半年上升7BP 至2.33%，主要受存款定期化影响。2024 年一季度利息净收入同比下滑0.8%，预计一季度净息差受贷款重定价、新发放贷款利率继续走低等影响继续下行，受益于债市高景气，非息高增长45.5%，是拉动一季度营收增速的主因。

展望未来，随着定期存款陆续到期重做，银行存款付息率将呈现加速下降的趋势，江苏银行的定期存款占比高，未来负债成本改善空间更大。

不良率持平，资产质量基本稳定。2023 年末、2024 年一季度末不良贷款率均为0.91%，2023 年不良贷款净生成率1.10%，较上半年的0.96%有一定上升，符合宏观环境。2023年末逾期贷款比例较6 月末上升8BP 至1.07%，2024 年3 月末关注类贷款比例环比小幅上升3BP 至1.37%。分领域来看，2023 年末制造业贷款不良率较6 月末下降3BP 至1.12%，房地产业不良率上升46BP 至2.54%，个人经营性贷款不良率上升12BP 至1.79%，其他个人贷款不良率下降12BP 至0.79%。2023 年末、2024 年一季度末拨备覆盖率分别为378.13%、371.22%。

投资建议：公司核心优势在于战略发展规划清晰、执行力强，未来业绩增长确定性高，中期维度内增速位居银行板块前列。同时保持30%左右高分红比例，预计能够带来稳定的高股息回报率。预测江苏银行2024 年营收同比增速6.4%，归母净利润同比增速10.9%。

基于2024 年4 月26 日收盘价，江苏银行2024 年PB 估值0.60X，PE 估值4.64X，预期2024 年股息率达到6.47%，配置吸引力突出，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；

2、资产质量出现明显波动。