投资要点：

公司公布2017 年半年报：上半年实现营业收入为33.21 亿元，同比增长48.0%；归母净利润4.7 亿元，同比增长20.7%，符合预期；EPS 0.32 元。17Q2 单季收入20.20 亿元，同比增长41.6%，归母净利润3.09 亿元，同比增长20.4%。经营活动现金流净额4.10 亿元，同比减少54.7%。公司收入增长主要系报告期华达利纳入合并后外销收入增加所致。

公司营业收入大幅增加，华达利优势协同有效提升经营实力。17H1 收入同比增长48.0%，主要系华达利并表所致，16 年8 月份华达利并表，所以16 年H1 的基数尚未体现。17H1综合毛利率37.9%（+1.3pct），其中主业家具毛利率37.9%（-0.1pct），地板业务毛利率31.5%（+14.0pct），外销业务毛利率35.2%，内销业务毛利率46.7%。行业方面，17 上半年家居行业整体发展保持稳定。根据国家统计局数据，17H1 中国家具行业规模以上企业累计收入4,413.9 亿元，同比增长13.9%；累计利润283.40 亿元，同比增长17.5%。公司外销方面（收入占比77.5%，提升5.2pct），实现收入25.75 亿元，同比增长58.8%，其中华达利17H1 收入约14 亿元（利润约1400 万美元），为主要增量来源。外销市场采用灵活策略，拓展软体沙发市场，收入稳步增长态势，通过整合华达利客户资源、业务模式和产品品类，协同互补。

内销方面，实现收入7.15 亿元，同比增长16.2%，其中华达利贡献约2000-3000 万元。公司继续加快国内营销体系的建设步伐，积极推进营销管理体系优化，建立多渠道发展格局；充分利用互联网思维及上下游资源整合推动公司内销增长，线下体系进行升级改造，布局O2O 泛家居生态系统，提升流量转化率。

加大营销力度费用上升，利息支出和汇兑损益所致财务费用升高。公司17H1 销售费用3.31亿元，同比增长191.6%，主要系报告期随着公司业务规模的增长及华达利纳入合并后，广告展销费（同比增长153.0%）、运输费（同比增加284.0%）以及销售人员薪酬（同比增加129.0%）等营销费用相应增加所致。管理费用2.23 亿元，同比增长65.0%，主要系规模增加、华达利并表，公司加强管理体系。财务费用1.56 亿元，同比增长46.6%，系公司报告期利息支出及汇兑损失增加所致。

长期看点：借助资本纽带，以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”，泛家居平台日臻完善。1）多渠道导流，完善营销体系布局：华达利与宜华在国内外渠道形成互动，分别借力对方国内或国外渠道布局拓展业务，发挥“1+1>2”效应。此外，公司十分注重线上线下渠道的开拓：线下：公司现已布局18 家直营店+400 多家经销商店，线下渠道布局完整，17H2预计开设30-40 家经销商门店。线上：公司战投“美乐乐”；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长。2）多产品线覆盖，迈向大家居平台：公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外，前期通过增资沃棣家居、多维尚书，完善多功能、定制家具布局。此次收购全球软体家具领先制造商华达利，业务拓展软体家具，建立完善的泛家居生产体系，丰富产品线，有效提升公司客单价水平，向大家居发展方向迈进。3）制造向服务转型，提供产业链多种家居服务配套：非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台，整合爱福窝3D 在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台，并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。4）公司自有或控制的国内外林木资源已超过500 万亩。

新董事会加快宜华“Y+生态圈”建设，内生增长动力充足，未来协同效应将逐步显现！

公司近年来在新董事会带领下逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造，圈内协同效应将逐步释放，为业绩稳定增长提供动力。华达利收购完成使公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道，进一步拓宽海外渠道，实现营销全球化。新任董监高持续增持，彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。我们维持公司17-19 年0.58 元、0.69 元和0.82 元的盈利预测，目前股价（10.54 元）对应17-19 年PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍，前期员工持股价成本为16.48 元及大股东增持均价10.97 元/股，提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局，维持增持！