23 年业绩概况：板块总体扣非净利同比下降21%，平均ROE 达13%，仍处于历史高位水平。（注：如无特别指出，本文数据来源为wind 数据，本文中板块均表示 28 家煤炭开采公司总体情况或平均情况）2023年全年各煤种价格总体呈现V 型变化，下半年供需面好转，煤价普遍回升。全年市场价中枢下降20%左右，而长协价表现更为稳健。行业规上企业实现利润总额7,629 亿元，同比下降25.3%。（1）上市公司业绩：23 年重点煤企实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1,914亿元、1,937 亿元，同比分别下降25.7%、21.2%，其中2-4 季度总体稳定。（2）主要财务指标：23 年重点煤企平均毛利率、净利率和ROE分别达34%、15%和13%，同比下降4-10pct。平均资产负债率为51.4%，同比下降2.7pct。经营性现金流下滑但获取现金能力较强。

23 年经营概况：产量同比+4%，成本控制加强，加权吨净利约174 元。

（1）产销量： 28 家重点煤企23 年煤炭产量总计13.1 亿吨，同比增长4.3%，增速略高于全行业（47.1 亿吨，同比+3.4%）；煤炭销量16.3亿吨，同比增长5.2%。（2）吨煤价格/成本/净利：根据测算，吨煤价格和成本同比分别下降16%和6%，平均吨煤毛利约316 元。加权平均吨煤净利约174 元，同比下降26%。

24Q1 业绩概况：板块盈利接近去年Q3 水平，平均净利率约13%。

（1）上市公司业绩：28 家煤企24Q1 归母净利润、扣非归母净利润总计分别为438 亿元和446 亿元，同比分别下降34.9%和31.2%，环比23Q4 分别增长28.6%和18.1%。（2）主要财务指标：28 家煤企24Q1平均毛利率、净利率平均分别为30.8%、13.0%，同比下降7.1pct、7.8pct；平均期间费用率同比上升1.4pct，环比下降3.2pct。

24Q1 经营概况：量价下降业绩回落，行业吨煤净利降至153 元。（1）产销量：23 家公司煤炭产量总计2.82 亿吨，同比下降2.0%。商品煤销量总计3.62 亿吨，同比下降1.3%。（2）吨煤价格/成本/净利：根据测算，吨煤价格和成本分别下降13%和上升4%，加权吨煤净利约153元，同比下降34%。

行业观点：1 季度盈利普遍下降，2 季度后煤炭市场和板块预期有望向好。4 月中旬以来由于下游需求改善，焦煤价格企稳回升，动力煤价止跌。后期随着稳增长政策维持发力，预计工业用电、非电需求均有提升空间。加之，产地安监维持常态化，煤炭供需或扭住前期宽松局面，煤价或延续平稳或略回升的趋势。预计2 季度后盈利同比趋于平稳。

煤炭板块预期有望向好，估值和股息具备优势。

重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）；（2）有望受益于焦煤预期向好的公司：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、首钢资源等；（3）中长期具备增量的其他公司：华阳股份、广汇能源、中煤能源等（A、H）。

风险提示。下游需求低预期，煤价超预期下跌，煤企业绩低预期等。