3 月淡季运营有所回落，期待之后旺季再次迎来需求高峰

春运旺季后，3 月逐步进入民航淡季，航司运营数据有所回落。A 股主要上市航司（国航、东航、南航、春秋、吉祥，下同）3 月整体供/需分别恢复至19 年同期112%/110%（1-2 月为117%/116%），客座率81.3%，相比1-2月下降0.8pct，vs19 同期相差1.5pct。往后展望，淡季公商务出行仍需跟踪，不过参考春运数据，旅游、探亲等因私出行需求依旧旺盛，我们看好旺季民航表现，有望在“五一”假期再次迎来需求高峰。中长期我们认为民航供需改善及经济舱全票价改革逻辑不变，国际航线恢复有望提升航司飞机利用率，优化国内航线供需结构。推荐景气度有望改善的航空板块。

三大航国内线有所回落，国际线vs19 同期仅差0.1pct三大航（国航、东航、南航）3 月淡季收缩运力投放，整体供/需环比1-2 月下降4.6%/5.5%，恢复至2019 年同期111%/108%（1-2 月为115%/114%），客座率80.6%，相比1-2 月下降0.8pct，vs19 同期相差1.6pct。其中国内线3 月供/需恢复至2019 年同期127%/124%（1-2 月为134%/134%），客座率80.9%，vs19 同期相差2.1pct，差距有所扩大（1-2 月为0.1pct）；国际线供/需恢复至2019 年同期81%/81%（1-2 月为82%/78%），客座率80.7%，vs19 同期仅相差0.1pct。展望之后，国际航线运力有望持续恢复，提高宽体机运营效率，并在旺季需求推动下实现供需进一步改善。

春秋运力收缩较小，吉祥客座率表现更为坚挺

3 月春秋航空运力投放维持高位，客座率稍有下滑，3 月整体供/需环比1-2月下降0.4%/2.8% ， 恢复至19 年同期的132%/128% （ 1-2 月为135%/135%），客座率89.7%，相比1-2 月下降2.3pct，比2019 年同期低2.7pct，其中国内线3 月供/需恢复至19 年同期的171%/166%，客座率89.9%，比2019 年同期低3.2pct。吉祥航空3 月客座率表现良好，整体供/需环比1-2 月下降4.3%/4.4%，恢复至19 年同期的135%/134%（1-2 月为138%/139%），客座率85.4%，相比1-2 月小幅下降0.1pct，比2019 年同期低0.8pct，其中国内线客座率86.7%，仅比2019 年同期低0.1pct。

1Q24 航司盈利有望扭亏，但仍未完全恢复

1Q24 整体来看，借助春运旺季，民航整体需求旺盛，A 股主要上市航司1-3月累计整体供/需分别恢复至19 年同期116%/114%，客座率81.8%，vs19同期仅相差1.1pct，旺季良好的表现有望推动航司1Q24 同比扭亏。不过由于春运后民航运营回落，并且1Q24 航空煤油出厂价均价为6664 元/吨，仍处于较高水平，相比1Q19 高40.1%，我们认为航司1Q24 相比1Q19 盈利水平或仍有一定差距。

风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。