一、中美库存周期共振，推动全球新一轮库存周期主动补库存
全球库存周期经历了接近2年的主动去库存与半年的被动去库存，即将进入长达一年的主动补库存阶段。
中国1-2月的出口数据：机电产品出口表现强劲，占总出口的59.1%，其中船舶、集装箱、灯具、包装机械等细分领域增速显著。发展中国家成为出口增长的主要动力，巴西、墨西哥、越南等国增速较快。
参照历史周期，美国补库可能在2024年3月开始，这预示着全球贸易需求可能回暖。
广州港和宁波港的集装箱吞吐量数据显示，港口活动已从去库存阶段转向复苏，这与机械品类出口额的增长相呼应。具体来看，家居非木质零件、冷冻冷藏设备、高尔夫球车、电动摩托车等出口额均实现两位数增长，表明国内相关企业受益于出口需求的回升。
PMI数据验证库存周期复苏。中国3月官方制造业和非制造业采购经理指数（PMI）分别录得50.8和53，均高于预期，显示出制造业和非制造业活动的复苏态势。PMI的回升幅度超过历史同期平均水平，尤其在剔除特殊年份后，表明基本面的修复力度积极。
3月生产指数52.2%，回升2.4个百分点，新订单指数53%，回升4个百分点，供需均明显修复且需求修复相对更快。3月原材料库存指数48.1%，回升0.7个百分点；产成品库存指数48.9%，回升1个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回升3个百分点，当月制造业处于主动补库状态，制造业企业采购活动明显增加，采购量指数为52.7%，比上月上升4.7个百分点。
小型企业景气度显著回暖。大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点。生产经营活动预期指数提高1.4个百分点，企业信心有所恢复。
需求端的改善尤为明显，新订单指数达到近年来高位，生产性服务业PMI也支持这一结论，其中小型企业景气度显著回暖。
需求端的积极变化主要源于出口和内部结构性支撑。出口相关行业如纺织、电气、计算机和汽车表现强劲，而政策效应在汽车和电气等行业中有所体现。然而，经济运行仍存在波浪式波动，基建实物量、PPI影响和需求端政策效果等因素可能带来扰动。
二、二季度：风格切换业绩为王，红利韧性，概念炒作或退潮
1.近十年来，二季度白马与业绩为王，除2015年与2021年沪深300泡沫化跑输小微指数，其余年份沪深300都跑赢小微指数。
过去十年中，四月市场波动相对较小，全A平均收益率为0.24%，大盘平均收益率为0.68%，且大盘在四月的胜率较高，但低于50%的年份仅有2015、2020和2021年。
风格切换在四月，白马股优于小微股。在市值风格方面，小微企业盘在四月的表现通常弱于以沪深300为代表的核心资产。近10年来，小微盘在四月有一定压力，四月开始小微盘整体跑输以300为代表的核心资产。除了2015年、2021年4月沪深300严重泡沫化后，国证2000相较沪深300略跑赢2个百分点以外，其余多数年份均跑输5%以内，2022年跑输幅度最大，达到11.68%；2）往后看60个交易日，近5年来仅有2021年国证2000优势明显。
2.红利股的胜率和赔率都有所提升。总体来看，尽管市场可能经历震荡整固，但大盘的上涨概率较高，投资者可关注性价比高的个股和潜在的估值修复机会，特别是那些具有稳定分红的红利股。
近10年4月领涨行业包括食品饮料、家电、美护、建筑装饰、银行、交运。消费类核心资产在近10年以来的“四月决断期”具备更强的韧性，传统红利资产平均涨跌幅同样相对靠前，消费内部的分化主要体现在现金流和分红能力上，现金流、ROE更好，业绩波动性更低的食饮家电，过往数年4月表现优于社服、零售。细分行业看，过往4月兼具胜率赔率的二级行业包括白酒、白电、厨电、生物制品、乘用车、城商行、保险等。
3.4月决断后行业层面展现出了一定的“高低切”特征，没有明显主题扩散的情况下前期表现较差行业迎来补涨。
三、静待一季报指向当前景气方向
截至2024年3月31日23:59，一季报预告披露企业仅有33家，整体数量较少。从行业分布上看，医药、电子、汽车分别披露7、5、4家，披露企业数量领先，仍有16个行业的企业完全未披露一季报预告。从具体情况看，除了凯利泰、片仔癀、晶合集成业绩预忧或不确定外，其余披露企业均为预增、略增、续盈或扭亏。
工业企业利润同比转正，近4期数据边际改善明显，但高读数背后有基数效应。1-2月工业企业利润同比增速10.2%,规上工业企业取得“开门红”，但是考虑到基数效应（2023年同期为-22.9%),两年复合增速仅为-7.82%，上市企业净利润有望改善，但回正仍有一定压力。从季累口径看，全A两非1H23、3Q23净利润增速分别录得-9.4%、-5.6%，结合年报预告数据看，一季报增速有望录得0-5%。全A非金融、全A两非当前披露样本可比口径下2023年三季度业绩增速为-6%，-7%，低于整体法口径的实际水平，因此考虑修复节奏，年报有望录得0%附近，一季报在0-5%之间。
1）煤炭：年报可比口径整体法在-30%附近，预计一季报相较年报边际小幅下行。
2）钢铁：年报预告、工业企业利润均有所修复，过往两年基数太低，预计修复幅度较大，年报中位数口径录得正值，一季报有望实现整体法、中位数转正。
3）有色金属：工业企业过去两年1-2月复合增速-15.8%，年报23Y混合口径整体法在-30%，一季报预计增速为负但边际改善。
4）化工：当前可比口径下年报增速为-50%，工业企业利润1-2月增速转正，预计上市企业一季报有望实现同比降速收窄。
5）石油石化：趋势上看，中位数口径下的年报增速已修复至0+，一季报预计有望近一步修复。
1、电力设备: 1-2月变压器、电气开关、电线电缆出口超过去年同期。
年报可比口径下，电力设备整体增速小幅下滑，中位数口径录得个位数增长，整体法口径增速在-10%附近，工业企业利润指向增速同比进一步下滑。分结构看，其他电源设备、电网设备、光伏设备增速上仍具备相对优势，板块内部前期基本面相对劣势明显的电机边际改善。
2、机械设备: 工业企业利润口径下，通用设备、专用设备有分化，通用设备累计同比拐头向上，录得20.7%，专用设备为-17.0%,年报预告混合口径测算下，通用设备个位数增长，专用设备整体法口径在-20%附近，与工业企业利润表现接近。预计一季度板块整体利润增速个位数增长，通用设备(预计正增)优于专用设备(预计0-10%以内的负增)。
3、汽车与汽车零部件：同比整体在30%以上，考虑去年一季度基数效应，环比预计-10%-0%。分板块看，商用车受基数影响较为严重，零部件增速预计高于乘用车。
消费：
1）食品饮料:整体看，一二月工业企业高频数据相较去年年末仍有修复，23Y混合口径测算下板块净利润增速在18%左右，预计一季度仍有0-3个百分点的边际改善。具体到细分板块，白酒方面地方酒>高端>次高端；大众品年报、一季报整体法口径预计业绩增速20%+以上。
2）纺织服饰: 纺织服饰年报口径下各细分板块均有边际改善，纺织制造大部分出口企业订单和毛利率同比有所恢复，前期低基数效应叠加去库结束带来产能利用率和订单的双端改善，线上数据整体好于线下。预计一季报增速较年报增速仍有提升空间。
3）轻工制造: 同比层面或修复明显，工业企业利润视角看，过去三年1-2月复合增速在-4%左右，若以整体法口径计算，行业内上市企业一季报整体增速在80%以上方可实现近三年-8%到-6%的年复合增速。（过去两年一季度行业业绩增速分别为-41%、-28%）
4）家用电器:2024年前10周，空调、冰箱、洗衣机线上渠道销量同比分别+24.9%、+7.1%、+10.5%，线下渠道同比为负增。内外销方面，1-2月均有15%+的同比增速，环比同样有改善。整体法口径下年报业绩增速在14%附近，一季报预计整体边际变化幅度在±2pct之间。
TMT：从年报情况看，电子、通信、传媒在整体法&中位数口径交叉验证下有边际改善，预计半导体、元器件、消费电子23Y、1Q24均有0-5pct的边际改善。
公用事业：经历了2021年的两年复合增速持续下滑后，行业业绩于2022年确立拐点，年报混合口径测算下的同比增速在108%+，预计一季报同比仍高增，增速较年报的100%+略有回落。
参考资料：
20240401-国信证券-策略专题：A股四月观点-4月决断，关于红利、小微盘和一季报
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