事件描述

公司发布2023 年三季报，实现收入617.4 亿元（同比+30.8%），实现归属净利润9.0 亿元（同比-53.2%），实现归属扣非净利润7.2 亿元（同比-61.5%）。其中Q3 单季度实现收入248.4 亿元（同比+43.3%，环比+18.4%），实现归属净利润8.0 亿元（同比扭亏转盈，环比+34.1%），实现归属扣非净利润7.0 亿元（同比扭亏转盈，环比+29.8%）。

事件评论

涤纶长丝产销提升景气回暖，浙石化盈利修复明显。2023 年前三季度，公司POY、FDY、DTY 实现产量559.9、100.4、72.6 万吨，分别同比+19.8%、+26.3%、+21.2%；实现销量557.8、101.0、71.0 万吨，分别同比+31.2%、+31.7%、+28.6%；产销率分别达到99.6%、100.6%、97.7%。根据中纤网提供的数据测算，2023 年前三季度涤纶POY 价差（POY-0.855PTA-0.335MEG）约为1272 元/吨，同比+54 元/吨，公司长丝产、销同比提升明显，且产销率保持高位，叠加行业价差提升，带动业绩显著上行。2023Q3，PTA 景气低迷，行业出现一定亏损，对业绩造成负面影响，根据中纤网，2023Q3 期间PTA-PX 价差约460 元/吨，低于加工成本，环比2023Q2 减少139 元/吨。参股浙石化投资收益环比明显提升，2023Q3 公司取得投资净收益4.3 亿元，环比增加2.3 亿元，浙石化自2023Q2 扭亏转盈后，三季度继续环比改善。

集中度提升，行业产能扩张放缓，看好景气提升及格局改善。相较小作坊式的落后产能，涤纶长丝龙头企业具备规模优势，拥有自己的核心生产技术，且在工艺成熟度、产品稳定性、成本控制方面具备较强竞争力。近年长丝供应显著向龙头集中，中小产能持续出清。

2022 年受行业景气度不佳的影响，有5 家企业共175 万吨产能退出，而行业新增的直纺产能基本来自行业前 6 家，占比超过 90%行业CR5 由2015 年的35%提升至2022 年的约60%，龙头话语权增强，长丝格局持续改善。此外，2021 年涤纶长丝需求从疫后修复，行业景气趋势性向好，企业资本开支计划增多，导致2022 年来行业虽有部分产能退出，但也迎来新装置密集投放期，由于2022 下半年行业出现大面积亏损，部分产能实际投放期延至2023 年初。当前时点下，2022 及2023H1 新增产能对行业的影响已基本消化完毕，预计2024 年行业新产能投放明显放缓，长丝供需格局有望迎来改善。

出海印尼布局炼化，奔赴星辰大海。截至2023 年中，公司拥有涤纶长丝产能1170 万吨/年，产能及产量位列行业第一，且在现有聚酯长丝产业基础之上，向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业格局。公司发布《关于启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告》，拟与桐昆股份在印尼建设1600 万吨/年炼油项目，进军海外炼化，发展前景宽广。

维持“买入”评级。公司是涤纶长丝龙头，有望受益行业景气提升及格局改善，出海印尼布局炼化，打开未来成长空间，预计公司23-25 年归属净利润分别为17.5、44.3、58.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。