进入11月，券商重组成了A股持续炒作的一个概念。

起因是11月初，在中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”后，证监会紧接表态，支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。

半个月来不少资金在证券板块提前布局，盘算着在券商并购潮中分一杯羹。这其中，中金公司和中国银河算是最惹眼的个股。

坊间传闻，同为中央汇金公司控股的券商，中金公司和中国银河将进行合并重组。受此影响，两只股票自11月3日以来股价持续上涨。

令人意外的是，周一晚间，中国银河、中金公司相继发布澄清公告，表示所谓合并是子虚乌有，两家券商不存在重组一说。但两家券商的股价周二却并未因此下跌，反而逆势大涨。11月14日，中国银河一度涨至9.83%，而中金公司盘中多次触及涨停。

中金公司日K线走势图

为什么两家公司越辟谣合并，市场反而越相信合并，资金参与越疯狂呢？

目前中金公司和中国银河累计股东数量高达23万户。聪明投资家觉得，在券商合并重组的炒作浪潮下，投资者是想赌一把大的，押宝中金跟银河合并，会成为证券金融领域的中国中车。

当年中国南车和中国北车重组为中国中车，也是一波三折，两家公司开始也是辟谣没这合并回事儿，可最后巨无霸还是诞生了。

在2014年-2015年的大牛市中，中国中车大放异彩，股价从最低的2.57元一路狂飙至37.98元，一年多时间暴涨超12倍，涨幅高达1203%，而同期大盘涨幅仅为108%。如此高光的重组案例，成了无数老股民的经典回忆。

而站在当下，大盘在3000点上下徘徊，处于历史低点，随着中美关系回暖，经济复苏进入快车道，券商合并这一题材在金融强国的背景下，确乎起到了凝聚市场信心的作用，成为拉动指数上涨的抓手。

除了中金公司和中国银河这两个千亿券商的重组炒作外，市场还盘点了几组有望合并的头券商。

比如中信系的中信证券和中信建投、平安系的平安证券与方正证券、上海系的国泰君安和海通证券、浙江系的浙商证券与财通证券、江苏系的华泰证券和东吴证券等等。

不过，凡是都有两面性，尤其是像券商这种过去风评不太好的“渣男股”，如果投资者把筹码都给券商，后续可能会栽大跟头。

聪明投资家之所以这么多说，是因为有太多前车之鉴。

首先，政策上鼓励券商合并，但实际上未必能落地。

2019年年底，证监会也曾重磅发声，鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。

当时先是中信证券与中信建投被传要合并，后来不了了之。紧接着国联证券和国金证券官宣“联姻”，市场狠炒了一波。

可后续发展却套牢了一众投资者。在官宣“合体”仅22天后，2020年10月12日，国联证券、国金证券双双发布公告，表示终止筹划重大资产重组。

明明官宣要合并，为啥消息放出来没过多久，又冒天下之大不韪宣布取消呢？

当时就有投资者提出了质疑，认为这两家券商涉嫌内幕交易及操纵股价。

但实际上，国联证券和国金证券在合并过程中遇到了不少困难。

第一，国联证券和国金证券背后的实控人不同。

国联证券背后是国联集团，国金证券的大股东则是涌金集团。老板不一样，双方谈判时，在一些关键核心问题上想达成一致就比较难。

第二，两家券商估值差距过大。

通常来说，上市券商的合并重组是通过换股进行，而且定价必须要贴近市场交易价格。比如按照国联国金此前的重组计划，国联受让国金约7.82%的股份，同时筹划向国金全体股东发行A股股票。

可如果上市公司之间的估值差异过大，那就容易出问题，股东大会通不过，监管层也有压力。

事实上，2020年两家券商商量合并之际，国联证券的滚动市盈率为96倍，国金证券为27.5倍。国联的估值相当于国金的3.5倍。这让国联在受让国金股份时，在换股比例设定上非常头疼，操作不好就会伤害两家券商原股东的利益。

在国联和国金重组告吹后，头部券商强强合并的炒作也暂时告一段落。此前猛涨的券商板块逐渐走低，在2020-2021年的小牛行情中明显掉队。

券商板块日K线走势图

其次，券商合并就代表1+1>2吗？事实往往相反。

从1985年第一家券商成立至今，中国证券业一直在朝着打造一流投行的方向努力。然而，历史上几次著名的券商重组，其合并后规模确实变大了，但其实力在业内口碑反而出现了下降，券商排名不升反降。

最出名的两次重组，莫过于申万宏源和国泰君安的合并。

2015年1月，申银万国跟宏源证券宣布合并，组建申万宏源。

申银万国成立于1996年，是国内第一家股份制证券公司，拥有大量证券业人才。在90年代后期，一度屹立于国内券商的顶点，而且创造了诸多“历史第一”。

比如代理发行了国内第一只首次公开发行的A种股票，担任了第一只人民币特种股票的主承销商，承销了中国企业首次在境外发行的B股可转换债券，承销保荐了第一家A+H同步发行的中国企业，承销保荐了第一家新三板转主板的企业等等。

2008年，申银万国还被《亚洲货币》杂志评选为过去19年来“中国最佳经纪商”称号。

然而在跟宏源证券合并后，新的申万宏源并没有延续申银万国此前的神话。申万宏源仅仅是在合并上市之初股价大涨，总市值逼近过3000亿元，此后便一路滑坡，股价长期在四五元徘徊。

申万宏源历史周K线走势图

另外一起出名的券商合并也是如此。

1999年8月，君安证券和国泰证券合并成立了国泰君安。

在合并前，君安证券也是一个时代的代名词。1997年底，君安证券的总资产达175亿元，利润7.1亿元，名列全国第一。

彼时国内券商形成了“三巨头”鼎足而立的态势。分别是张国庆诸多的君安证券、管金生治下的万国证券，以及阚治东领航的申银证券。

可惜跟申万宏源一样，重组的君安证券也很快陨落神坛。合并后的国泰君安上市时发行价为19.71元，随后便跌破了发行价，并长期在发行价以下震荡。

国泰君安历史日K线走势图

最新数据显示，截至今年三季度末，上市券商中资产破万亿的只有中信证券。昔日老大哥国泰君安虽然以8793亿元总资产排名第二，但其规模比中信证券少了5335亿元，只有中信证券的60%。申万宏源则规模更小，总资产只有6000亿出头，位列所有上市券商的第9位。

净利润方面，中信证券以164亿元排名第一，国泰君安为86亿元，几乎是中信证券的一半。申万宏源则更少，前三季度为43亿元，甚至进不了上市券商的前10名。

为什么当初是强强联合，结果这些券商合并后非但没变强，反而变弱了呢？

聪明投资家认为，这跟证券公司的特性有大关系。

不同于银行的合并，通过扩大规模和体量，就能打造出世界级的金融巨头。券商投行的业务，更多是依赖专业的证券业人才，通过提供优质服务来提高口碑和影响力。

这一点就像基金公司，关键之处不在于基金规模，而在于团队里有没有明星基金经理。

因此券商合并，表面上资产和项目方面是1+1≥2。可实际在人才方面，往往是1+1<2。无论公司怎么合并，管理层关键的位置，就那几个，谁该上位？要么是比业绩，要么是比关系，但失败的一方，往往都是不服气的，带着自己的团队另谋高就也就成了家常便饭。

所以，券商合并看似是一个大利好，其实里面的水很深。不同券商的企业文化不同、领导的办事风格不同、各团队之间的价值观不同。

对信息掌握不全面的一般投资者来说，很难分清“强强联手”后到底能产生什么化学反应。在这种情况下，谨慎看待券商合并的行情显得更为合理，千万别为个股一时的异动而冲昏头脑。

（来源：聪明投资家）