2023 年10 月社零同比7.6%，略高于市场预期的7.3%，两年平均增速达3.5%。汽车旺季热销符合预期，必选、可选商品两年增速环比均下降，地产链有所改善。1~10 月服务零售额同比增长19.0%，增速环比回升0.1pct。短期看消费投资机会，经济预期的变化显得重要，向好情况下有望增强景气回升的预期，从而带动估值修复。当前仍首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策或经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，包括白酒、消费互联网、养殖等。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的行业。

10 月社零超预期，餐饮两年增速继续下滑。2023 年10 月社零总额43,333 亿元/+7.6%，增速环比+2.1pcts，高于市场预期的+7.3%。两年平均增速3.5%，环比下降0.5pct。10 月限额以上商品零售总额14,158 亿元/+7.9%，增速环比+3.2pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+6.8%/环比+2.1pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+7.4%，两年平均+3.3%/环比-0.6pct；乡村消费品零售额同比+8.9%，两年平均+4.5%/环比+0.2pct。分品类看，商品零售同比+6.5%/环比+1.9pcts，两年平均+3.5%/环比-0.3pct；餐饮收入同比+17.1%/环比+3.3pcts，两年平均+3.7%/环比-2.0pcts。1~10 月服务零售额同比增长19.0%，增速环比1~9 月回升0.1pct。

汽车：10 月销售符合预期，旺季热度持续显现。汽车限上零售额10 月同比+11.4%， 增速环比+8.6pcts 、同比+7.5pcts ， 两年平均增速7.6%/ 环比-0.8pct。根据中国汽车工业协会数据，9 月汽车总销量同比+13.8%，环比-0.2%。汽车产销量继9 月后再创当月历史同期新高，汽车销售旺季消费热度持续显现。2023 年1-10 月汽车产销分别为2401.6 万辆/2396.7 万辆，同比+8%/+9.1%，保持复苏态势。

必选两年CAGR 下降，“双十一”带动实物电商小幅提速增长。10 月粮油/食品限上零售额同增4.4%，环比-3.9pcts、同比-3.9pcts，两年平均+6.3%/环比-2.1pcts。日用品限上零售额同比+4.4%，环比+3.7pcts、同比+6.6pcts，两年平均+1.0%/环比-2.1pcts。1-10 月，网上商品零售额中，吃/穿/用分别同比+11.3%/+7.6%/+8.2%（vs 1~9 月+10.4%/+9.6%/+8.5%）。1-10 月份限额以上实体店零售中，便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.7%、3.6%、7.2%，超市零售额同比下降0.6%。10 月，实物电商（基于还原口径预估）同比+4.9%（vs 9 月+4.6%），两年CAGR+9.3%（vs9 月+7.4%）；电商渗透率29.0%（vs 9 月26.7%，vs 去年同期29.8%）。

地产链有所改善，可选两年CAGR 继续下降。10 月化妆品限上零售额同比+1.1%，增速环比-0.5pct、同比+4.8pcts，两年平均-1.3%/环比-0.6pct。金银珠宝限上零售额同比+10.4%， 增速环比+2.7pcts、同比+13.1pcts，两年平均+3.6%/环比-1.1pcts。鞋服针织限上零售额同比+7.5%，环比-2.4pcts、同比+15.0pcts，两年平均增速转负（-0.3%/环比-4.9pcts）。地产产业链，10 月家电/音像限上零售额同比+9.6%，增速环比+11.9pcts、同比+23.7pcts，两年平均-3.0%/环比+1.2pcts；家具同比+1.7%，增速环比+1.2pcts、同比+8.3pcts，两年平均-2.5%/环比+0.9pct；建筑与装潢同比-4.8%，增速环比+3.4pcts、同比+3.9pcts，两年平均-6.8%/环比+1.4pcts。

风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预　　期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

投资策略：10 月社零超预期，细分品类来看，汽车旺季销售符合预期，必选、可选商品两年增速环比下降，地产链有所改善。在对宏观经济修复趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费行业在疫前几年对于好赛道、好公司均给予了明显的溢价，整体估值较高。当前消费处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱，在消费估值虽调整后趋于低位但并未绝对低估的情况下，消费股价表现的弹性被压制。因此，短期看消费投资机会，经济预期的变化显得重要，向好情况下有望增强景气回升的预期，从而带动估值修复。短期配置建议上，仍首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策或经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，包括白酒、消费互联网、养殖等。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。

中信证券消费产业2023 年下半年推荐维持：巨子生物、老凤祥、361 度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。