潞安环能于2024 年4 月18 日发布2023 年报及2024 年一季度报告：

2023 年，公司实现营业收入431.37 亿元，同比减少20.55%；归母净利润79.22亿元，同比减少44.11%；扣非归母净利润78.89 亿元，同比减少45.11%；经营活动产生的现金流量净额为88.52 亿元，同比减少73.79%。基本每股收益2.65 元，同比减少44.09%；加权平均ROE 为16.37%，同比减少17.61 个百分点。

2023 年第四季度，公司实现营业收入101.24 亿元，同比减少29.33%，环比减少9.04%；归母净利润6.52 亿元，同比减少86.69%，环比减少66.96%；扣非归母净利润6.47 亿元，同比减少87.36%，环比减少67.22%；经营活动产生的现金流量净额为-4.30 亿元；基本每股收益0.22 元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。

2024 年第一季度，公司实现营业收入86.59 亿元，同比减少27.19%，环比减少12.32%；归母净利润12.88 亿元，同比减少61.90%，环比增长18.81%；扣非归母净利润12.85 亿元，同比减少61.73%，环比增长18.99%；经营活动产生的现金流量净额为-15.65 亿元；基本每股收益0.43 元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。

煤炭业务：量价双弱压制业绩，产能核增对冲安检趋紧影响

产销量方面：安检趋严，Q1 产销量下滑。2023 年公司原煤产量为6046 万吨，同比增长6.26%，其中混煤产量为2955 万吨（同比-1.19%），喷吹煤产量为2180 万吨（同比+6.76%）；商品煤销量为5498 万吨，同比增长3.85%，其中混煤销量为2941 万吨（同比-0.89%），喷吹煤销量为2162 万吨（同比+6.03%）。2023 年Q4原煤产量为1584 万吨（同比+19.91%，环比+5.04%）,其中混煤产量为739 万吨（同比+9.74%，环比+7.83%）、喷吹煤产量为577 万吨（同比+20.96%，环比-0.68%）；商品煤销量为1457 万吨（同比+1.86%，环比+9.71%），其中混煤销量为738 万吨（同比+8.94%，环比+10.59）、喷吹煤销量为613 万吨（同比-10.54%，环比+8.04%）。山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，要求相关部门对负责监管煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查。受安检趋紧影响，2024Q1 潞安环能原煤产量为1324 万吨（同比-9.93%，环比-16.41%），其中混煤产量为645 万吨（同比-16.88%，12.68%）、喷吹煤产量为485 万吨（同比-3.77%，环比-15.96%）。

价格与利润方面，2023 年公司吨煤价格为728 元/吨，同比减少21.82%；吨煤成本348 元/吨，同比减少3.28%；吨煤毛利为380 元/吨，同比减少33.49%。2023Q4 吨煤价格为651 元/吨（同比-29.43%，环比-9.48%），吨煤成本为360 元/吨（同比+46.09%，环比+1.23%），吨煤毛利为292 元/吨（同比-56.91%，环比-19.93%）。

2023Q4 潞安环能吨煤价格下滑，成本上涨，导致业绩承压下行。2024Q1 吨煤价格为689 元/吨（同比-20.67%，环比+5.87%），吨煤成本为378 元/吨（同比+7.62%，环比+5.03%），吨煤毛利为312 元/吨（同比-39.84%，环比+6.89%），2024Q1 吨煤价格上涨，带动盈利能力季度环比改善。

积极推进产能核增，对冲“安检趋紧”影响。潞安环能正积极推进现有矿井产能核增，黑龙关煤业生产能力由90 万吨/年核增至120 万吨/年、黑龙煤业生产能力由120 万吨/年核增至150 万吨/年、慈林山煤矿生产能力由60 万吨/年核增至120 万吨/年，合计核增120 万吨/年，煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治对公司产量影响有望减弱。

2023 年现金分红比例60%，股息配置价值仍高。潞安环能于2024 年4 月18 日发布《关于2023 年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利47.53 亿元，现金分红比例达到60%，以4 月19 日收盘价23.82 元为基础，测算股息率达到6.67%，配置价值仍较强。

盈利预测、估值及投资评级：考虑“三超”和隐蔽工作面专项整治对潞安环能产销量压制影响，我们下修公司2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为428.43、444.66、457.43 亿元，实现归母净利润分别为75.85、82.38、87.75 亿元（2024-2025 年原预测值为98.10、111.16 亿元，新增2026 年盈利预测值），每股收益分别为2.54、2.75、2.93 元，当前股价23.82 元，对应PE 分别为9.4X/8.6X/8.1X，维持“买入”评级。

风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。