事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入5078 亿元，同比增长6.9%，归属于上市公司股东的净利润304 亿元，同比增长10.3%。全年派发股息为每股人民币0.2332 元（含税），同比增长19.0%，分红比率超70%。业绩符合预期。

基础业务保持稳健，创新业务快速增长。移动通信业务方面，全年收入1957 亿元，同比增长2.4%，净增1659 万户，ARPU 45.4 元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭业务方面，收入1231 亿元，同比增长3.8%，净增926 万户，ARPU 47.6元，同比增长2.8%。产数业务方面，收入1389 亿元，同比增长17.9%，其中天翼云收入972 亿元，同比增长67.9%。

网络算力能力持续提升。23 年底，公司在用5G 基站超121 万站；公司推进800MHz 重耕，截至24 年1 月，4/5G 融合800MHz 基站25 万站。公司加快算力基础设施建设，23 年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS, 京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心2024 年投产；稳步推进通用算力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，一城一池覆盖达 280 个城市。公司计划24 年算力投资180 亿，其中智算新增10EPLOPS。

计划24 年CAPEX 下降，现金流持续改善。公司计划2024 年资本开支960 亿元，同比下降2.9%，其中移动网、宽带网投资下降带动了整体资本开支下降，资本开支拐点显现，公司预计资本开支占收比下降至20%以下。资本开支下降有望带来自由现金流持续改善，公司持续加大现金分红，计划自24 年起，三年内现金分红比率提升至75%以上。

维持“买入”评级：我们认为，运营商是通信最具价值投资板块，CAPEX 下降拐点已显现，同时我们认为算力投资对CAPEX 整体压力有限，CAPEX 占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对B 端业务的拉动作用持续得到体现，我们维持中国电信24-25 年归母净利润331/360 亿元人民币，预测26 年归母净利润389 亿元，对应A 股 PE 16X/15X/14X，H 股PE 10X/9X/9X。当前股价对应23 年股息率A 股为3.9%，H 股为6.3%，AH 股均维持“买入”评级。

风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险。