公司披露2023 年三季报业绩，前三季度公司营业收入实现190.23 亿元，同比下降11.85%；归母净利润实现37.58 亿元，同比下降2.81%，由于干散和集运市场大幅走弱，使得公司业绩整体低于市场预期。分业务看，油运业务23.47 亿元净利润，较去年同期大幅扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现5.66/6.37/2.17 亿元，同比-72.39%/-65.47%/+471.05%，LNG 运输业务实现5.07 亿元净利润，同比上升2.22%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，今年公司油运业务明显贡献业绩增量，维持公司增持评级。

支撑评级的要点

OPEC+减产叠加Q3 油运淡季，船东集中坞修及加装脱硫塔影响油运业绩。公司三季度单季油轮业务实现营业毛利7.23 亿元，净利润为5.33 亿元，环比二季度明显下降。业绩环比下降一方面由于Q3 沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100 万桶/日和30 万桶/日，9 月初宣布额外减产计划延至年底，直接导致VLCC 中东市场出货量明显萎缩，现货市场走弱，其中TD3C 从7 月初的WS58 逐步阴跌至9 月中旬的WS36 附近基本见底。另一方面，公司7-9 月VLCC 集中安排坞修及加装脱硫塔，影响了三季度有效运营天数，同时经营成本有所增加，加之运费率持续下行，导致Q3 油运业绩环比明显下降。

集散景气度继续承压，盈利能力明显下降。公司散运业务前三季度实现收入51.50 亿元，同比减少43.01%，净利润实现5.66 亿元，同比减少72.39%，集运业务前三季度收入实现40.46 亿元，同比减少23.54%，净利润实现6.37 亿元，同比减少65.47%。散运方面，前三季度干散货市场总体比较低迷，BDI 均值仅1169 点，同比跌43%。前三季度公司船队实现日均 TCE 约 1.65 万美元，三季度单季散货船队实现营业毛利 3.14 亿元，净利润 2.11 亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，干线旺季运价上涨动力不足，前三季度CCFI 均值同比下降69.48%，公司集运船队盈利能力明显下降。

展望后市，Q4 进入油运旺季，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。三季度油轮需求淡季多重利空集中涌现，但船东基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，部分对冲了供给压力，期租市场9 月开始活跃度增加，成交价格上扬，并报出2008 年以来最高的三年期租成交，油轮二手船和新造船市场继续保持坚挺或上扬，均未受到现货市场低迷的影响，Q4 进入油运传统旺季，中长期在新船订单仍然有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在今年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，后续需待经济回暖驱动市场信心恢复。

估值

看好公司未来油运业务业绩弹性，但由于集运散运表现低迷，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为56.33/77.44/84.31 亿元，同比增长10.7%/37.5%/8.9%，EPS 为 0.69/0.95/1.04 元/股，对应PE 分别9.4/6.8/6.3倍，维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。