事项：

10 月27 日，浙商银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入497 亿元，同比增长4.13%，实现归母净利润128 亿元，同比增长10.5%，年化加权平均ROE 为11.64%，同比增长0.41 个百分点。截至2023 年三季度末，总资产规模达到2.96 万亿元，较年初增长12.8%，其中贷款规模较年初增长11.3%。存款规模较年初增长6.66%。

平安观点：

营收表现优于同业，其他非息收入贡献提升。公司2023 年前三季度归母净利润同比增长10.5%（+11.0%，23H1），增速水平保持稳健。浙商银行2023 年前三季度实现营业收入同比增长4.13%（+4.68%，23H1），整体保持稳健。拆分来看，前三季度净利息收入同比增长1.44%（+3.15%，23H1），主要是来源于息差下行的拖累。非息收入方面，前三季度同比增长11.90%（+8.88%，23H1），增速水平进一步提高，其他非息收入边际贡献提升，前三季度其他非息收入同比增长13.1%（+7.41%，23H1）。

此外，手续费和佣金净收入同比增长9.18%（+12.2%，23H1），增速水平略有下降，但仍保持稳健态势。

息差延续下行趋势，资产扩张边际提速。我们按照期初期末余额测算3 季度单季度净息差环比2 季度单季度下行10BP 至1.72%，延续下行趋势，资负两端均对息差造成不利影响。根据测算结果，3 季度单季度生息资产收益率以及计息负债成本率分别环比2 季度变化-7BP/+4BP 至4.02%/2.39%，LPR 的持续下调以及存款定期化趋势均造成了不利影响。

规模方面保持积极态势，截至3 季度末，资产规模同比增长16.3%（+15.5%，23H1），其中贷款规模同比增长12.7%（+12.1%，23H1），环比较2 季度末增长2.69%，快于历史同期水平，扩表速度边际抬升，我们判断预计与公司配股完成后，项目储备的集中释放相关。负债端来看，3 季度末存款同比增长4.2%（+11.1%，23H1），3 季度存款出现同比负增情况。

资产质量保持平稳，拨备水平略有提升。浙商银行3 季度末不良率环比持平半年末于1.45%，我们测算公司3 季度单季度不良生成率为0.30%（0.59%，23Q2），新生成不良压力有所缓解。拨备方面，3 季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末抬升0.52pct/1BP 至183%/2.65%，风险抵补能力边际抬升。

投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。

2022 年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们维持公司23-25年盈利预测，23-25 年EPS 分别为0.56/0.64/0.74 元，对应23-25 年盈利增速分别为13.0%/14.6%/15.4%，目前公司A股股价对应公司23-25 年PB 分别为0.45x/0.42x/0.39x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。