行业近况

集运运价在触顶盘整、快速回调后，迎来阶段性低位盘整，我们试图从行业2Q23 运行情况分析未来走势：主要集运公司2Q23 收入及净利润同比大幅下滑，主要因需求走弱（同比跌幅在2%到6%之间）、运价同比大跌，利润表现因航线结构（长约货）不同、成本差异而有一定分化：头部公司仍保持高于疫情前的净利润率水平（10%-14%，2019 年疫情前为-2.9%-4.9%），而部分公司如阳明、万海、以星出现亏损。马士基、赫伯罗特、以星公布2023 年业绩指引（EBIT较2022 年下降77%至89%，以星预计全年亏损），据指引下半年业绩环比上半年将继续大幅下降。

评论

近期美西线运价上涨，我们认为或由旺季需求支撑。远洋集运运价持续上涨，截至2023 年8 月18 日，SCFI欧线、美西、美东线分别环比变化-8.0%/-0.7%/+1.3%，较2019 年同期变化+7.4%/+55.8%/+27.7%，其中美线自7 月以来不断上涨，我们认为主要因航运公司运力调控（根据Alphaliner，美线运力投放从高点已下降22%）、传统旺季货量预期以及巴拿马运河堵塞对有效运力的部分影响。

海外集运公司展望下半年需求仍疲软，叠加新交船供给压力大，我们认为未来两年运价承压。据Clarksons数据，截至8 月集装箱船在手订单占运力比例为28.3%，2023 年-2025 年运力交付占比为4.4%/10.5%/6.1%，而需求端仍较为疲软，目前美国零售商库存和库销比仍较高，集运公司亦对未来市场需求持较谨慎预期。据Clarksons预测，2023-2024 年行业供给增速高于需求增速5.7ppts/2.6ppts，我们认为未来两年运价或承压。

集运公司现金充裕，投资价值显现，但需观察行业应对方式。一方面，供给端各大船公司能否通过拆船、降速、闲置运力等方式对冲今明年交船压力，是决定行业能否维持盈利与长期价值的关键因素，观察指标为运价底部支撑位、拆船数量和速度。另一方面，当前船公司整体估值较低，部分公司账面现金高于市值，存在较好投资机会，但仍需要观察盈利底部。

估值与建议

维持所覆盖标的的盈利预测、评级不变，维持中谷物流15.54 元/股目标价（除权后）不变，对应16/15 倍2023 年/2024 年市盈率，有41.8%上行空间。我们认为，在过去一轮行业大周期中，各公司策略、收入结构和资产负债表出现一定分化，收入多元化、成本的灵活可控性、资本开支的不同方向将决定未来投资价值，我们建议关注区域细分市场龙头（亚洲区域内海丰国际、内贸中谷物流）、中远海控（投资多元化、租船比例相对较低）、东方海外（未覆盖，关注成本控制和分红）。

风险

全球经济增速下滑，拆船与降速航行不及预期。