投资要点：中信银行营收增速稳定，分红率连续3 年稳中有升，稳息差跑赢大市，拓中收成效显著，资产质量不断扎实，维持“优于大市”评级。

营收增速稳定，分红率稳中有升。中信银行营业收入2022 年和22Q4 单季度同比+3.3%。归母净利润2022 年同比+11.6%，22Q4 单季度同比+8.0%。2022 年ROA 同比+0.04pct 至0.76%，ROE 同比+0.07pct 至10.8%。分红比例为28.09%，较2021 年略有提升，已连续3 年稳中有升。

净息差保持稳定。2022 全年净息差较22Q1-3 净息差上升1bp 至1.97%，保持稳定。中信银行积极响应国家政策导向，坚持“量价平衡”“质效并重”的发展理念，一方面加大优质资产的营销和获取，另一方面把存款成本管控作为工作重点，努力通过结构优化稳定息差水平。

拓中收成效显著。非息收入较2021 年增长7.21%。中收占比 28.74%，较2021年上1.04pct。零售管理资产余额达3.91 万亿元，较2021 年末增长12.36%。对公财富规模1998.56 亿元，较2021 年末增加209.03 亿元。资产管理方面，理财产品规模达15770.77 亿元，较2021 年末增幅 12.39%。

资产结构持续优化，质量不断扎实。2022 年不良率环比持平为1.27%，不良贷款连续两年实现量、率“双降”。房地产行业贷款占贷款总额比例2017 年起不断下降至2022 年的5.4%。房地产业和建筑业资产质量继续呈现好转趋势，不良贷款余额和不良率较2021 年末均有下降。拨备覆盖率保持平稳在200%以上。逾期率较22 年年中下降3bp 至1.60%，延续了21 年中以来的下降趋势。信贷成本较22 年年中下降16bp 至1.12%。

投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.28、1.39、1.53 元，归母净利润增速为7.65%、8.65%、9.39%。我们根据DDM 模型得到合理价值为6.15 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.45 倍（可比公司为0.44倍），对应合理价值为5.42 元。因此给予合理价值区间为5.42-6.15 元（对应2023年PE 为4.25-4.82 倍，同业公司对应PE 为4.25 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。