事件：
10 月26 日，中信银行发布2023 年三季度报告，实现营业收入1562.3 亿，同比下降2.6%，实现归母净利润514.3 亿，同比增长9.2%；单季营收、归母净利润同比增速分别为-3.8%、5.4%；年化加权平均净资产收益率为11.3%，同比提升0.19pct。
点评：
营收增长稳健，盈利维持高增。公司1-3Q23 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-2.6%、-5.2%、9.2%，较1H23 分别下降0.6、0.2、1.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-1.9%、-4.2%，较1H23 分别变动-1、0.4pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10、19pct；从边际变化看，提振因素主要包括：所得税贡献提升，非息收入、营业费用拖累小幅收窄；拖累因素主要包括：规模扩张、拨备贡献有所下降。
扩表速度放缓，信贷维持高增。23Q3，公司单季新增生息资产投放976 亿，同比少增2242 亿，余额同比增速为3.3%，较2Q 末下降2.9pct。从生息资产投放结构来看，3Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为851 亿、754 亿、-629 亿，其中贷款同比基本持平，金融投资、同业资产同比分别少增598 亿、1625 亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为7.2%、2.5%、-17.4%，较2Q 末分别下降0.2、2.7、18.9pct。公司3Q 进一步夯实资产结构，资金运用进一步向信贷资产倾斜，并对同业等低效资产实施压降。
重点领域贷款投放呈现较高景气度，非房零售贷款支撑居民信用扩张。从3Q 单季信贷投放结构来看，公司贷款（含贴现）、零售贷款分别新增393 亿、458 亿，3Q中信银行对公信贷资源进一步向制造业、绿色等重点领域集中，同时零售信贷投放延续回暖态势，具体来看：
① 对公角度，绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域投放较快。截至23Q3 末，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款较年初增幅分别为28.2%、18.7%、22.2%，分别高于一般贷款增幅22.1、12.6、16.1pct；3Q 单季分别新增276 亿、305 亿、137 亿，占新增贷款的比重分别为32.4%、35.9%、16.1%；三者合计新增规模为719 亿，远高于公司贷款（含贴现）393 亿的增量水平。
② 零售角度，主要投向非房零售领域，按揭贷款投放延续回暖态势。23Q3，按揭贷款、非房零售贷款分别新增47 亿、411 亿。其中，消费贷、经营贷合计新增规模达372 亿，占新增零售贷款的比重为81%左右，非房零售贷款仍为零售信用扩张的主导力量。
存款、应付债券余额有所下降，同业负债驱动负债增长。公司3Q 单季新增付息负债873 亿，同比少增2141 亿，余额同比增速为3.4%，较2Q 末下降3pct；从负债结构看，3Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-784 亿、-365 亿、2022亿，同比分别少增55 亿、1801 亿、284 亿；存款、应付债券、同业负债同比增速分别为8.5%、-11.8%、-2.7%，其中存款增速较2Q 末持平，应付债券、同业负债增速较2Q 末下降17.7、1.6pct。进一步考察存款结构，3Q 单季新增零售存款、公司存款规模分别为15 亿、-799 亿，预计公司于报告期内对部分高息存款实施压降。
公司1-3Q23 净息差为1.82%，较1H23 收窄3bp。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.98%、2.22%，较1H23 分别变动-3bp、1bp，生息资产收益率延续下行态势，计息负债成本呈现一定刚性特征，具体来看：① 资产端，6、8 月份LPR 报价连续下调，1Y-LPR、5Y-LPR 累计分别下调20bp、10bp，银行资产端滚动重定价压力仍大，生息资产收益率下行为行业共性。公司资金运用进一步向贷款集中，且零售贷款投放力度较前期有所提升，一定程度上有助于缓释资产端定价下行压力，3Q 生息资产收益率呈现较好韧性。② 负债端，一是存款定期化、长期化趋势预估仍在延续；二是尽管上半年监管对协定、通知等高息存款进行自律管理，但预计利率在短期内仍有粘性，成本节约难以立刻显效。
投资受益驱动非息收入增速整体小幅走高，非息收入占比较上年同期下降0.5pct至30%。公司1-3Q23 非息收入同比增速为-4.2%，较1H23 提升0.4pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降1.3%至270 亿，增速较1H23 下降2.5pct，主要受理财手续费下降影响；净其他非息收入同比下降7.9%至200 亿，增速较1H23提升3.6pct。其中，投资收益同比增速为1.7%，较 1H23 提升17.7pct，带动净其他非息收入回暖，预计主要是部分债券投资变现或票据交易所致。
不良率降提升1bp 至1.22%，风险抵补能力维持高位。23Q3 末，中信银行不良贷款、关注贷款余额分别为668 亿、820 亿，单季分别新增19.5 亿、-21.2亿，公司不良认定趋于审慎，不良确认有所增加；不良贷款率、关注率分别为1.22%、1.50%，较2Q 末分别变动1bp、-6bp，不良+关注贷款率合计2.72%，较2Q 末下降5bp。拨备方面，公司3Q 信用减值损失/平均总资产（年化）为0.82%，较2Q 下降12bp；拨备覆盖率为209.5%，较2Q 末提升1.2pct，拨贷比为2.56%，较2Q 末提升5bp。
RWA 增速维持高位，核心一级资本充足率下降4bp 至8.81%。23Q3 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.81%/10.59%/12.65%，较2Q 末分别下降4/9/57bp。公司各级资本充足率有所下降，主要由于：① 3Q 末风险加权资产增速为7.2%，较2Q 末提升1.4pct，仍处在相对高位；② 公司于3Q 赎回300亿二级资本债，致使总资本充足率承压相对明显。
盈利预测、估值与评级。公司23Q3 末核心一级资本充足率（母行）为8.42%，距离8%的监管底线已不足0.5 个百分点。从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司资产端扩张摆脱约束，为下一阶段业务增长打开空间。鉴于当前资本市场整体表现和政策取向，现阶段配股融资具体时间仍存不确定性。公司近年来业绩增速保持稳健，资产质量持续向好，作为上市央企，受“中特估”政策逻辑、“业绩稳定释放”商业逻辑双重驱动，后续估值仍有修复空间。考虑到LPR 报价下调、存量按揭利率下调将在4Q 进一步对NIM 形成挤压，下调公司2023-2025 年EPS 预测为1.06（-3.6%）/1.16（-4.9%）/1.24（-8.1%）元，当前股价对应2023-2025 年PB 估值分别为0.58/0.53/0.49 倍，维持“增持”评级。
风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。
