全球流动性收紧背景下，海外衰退预期渐强，需求下行导致大宗商品价格承压。截至2023 年4 月20 日，Wind 中国大宗商品价格指数较2022 年高点已回落14%，冷轧/LME 铜/LME 铝较22 年高点也已回落19%/16%/38%。白电/厨电企业原材料成本占比长期保持在70%以上，其中钢/铜/铝/塑料等主要原材料占比在50%以上，上游价格回落有望释放成本端压力。同时考虑到行业头部企业定价权较强，疫后盈利诉求下价格战可能性较小，出厂价或保持高位。预计成本下行下盈利空间将进一步打开，2023H1 或逐季显现。成本视角，推荐海容冷链、格力电器、海信家电、老板电器、华帝股份、小熊电器，建议关注长虹美菱、奥马电器。

海外需求衰退预期下，原材料价格中枢回落。全球流动性收紧背景下，海外衰退预期渐强，需求下行导致大宗价格承压。截至2023 年4 月20 日，Wind 中国大宗商品价格指数较2022 年高点已回落14%，冷轧/LME 铜/LME 铝价格较2022年高点也已回落19%/16%/38%。展望未来，考虑到美联储利率或维持高位，海外需求下行趋势较为明确，原材料价格中枢或将震荡下行。

家电原材料成本占比高，成本压力有望持续改善。白电与厨电企业原材料成本占比长期保持在70%以上，小家电相对较低。原材料价格回落有望缓解成本端压力。白电/厨电产品的原材料主要是钢、铜、铝和塑料，以空调为例，原材料成本中钢/铜/塑料/铝的占比约为25%/20%/10%/5%。基于2022Q4 冷轧/LME 铜/中塑指数/LME 铝均价同比-24%/-17%/-16%/-15%，测算得22Q4 上述主要原材料成本同比下降12%。由于原材料价格传导至报表端时间一般在1-2 季度，2023Q1成本端压力或有效改善，考虑到23Q1 原材料价格仍同比下行，压力改善或可持续。

均价高位、成本回落，家电企业盈利弹性可期。白电、厨电行业的高集中度（CR3长期在50%以上），导致头部厂商拥有较强定价权。2022 年原材料成本压力下，家电企业通过结构优化等方式推升终端售价。据奥维云数据，2022 年空调/冰箱/洗衣机/油烟机线下单品均价分别为4094/6311/4155/3963 元，同比+8.4%/+13.3%/+9.5%/+6.1%。考虑到疫后头部企业对于利润率诉求较强，价格战概率较小，预计未来产品均价保持相对高位，在成本下行背景下，企业利润弹性可期。

风险因素：原材料价格降价幅度不及预期，国内需求复苏放缓，行业竞争加剧。

投资建议：我们认为行业头部企业具备显著的终端定价优势，原材料价格回落下盈利空间有望进一步释放。推荐海容冷链、格力电器、海信家电、老板电器、华帝股份、小熊电器，建议关注长虹美菱、奥马电器。