核心观点
公司发布2022 年年报及23 年一季报，22 年全年在疫情冲击下全年收入端保持稳健增长，得益于下半年的原材料价格下降以及汇率贡献，利润端同比实现29.78%的增长。23Q1 得益于原材料价格的下降叠加公司产品结构改善，利润同比增长48.81%，净利率同比提升3.28pct。
事件
2023 年4 月26 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。
2022 年实现营业收入29.05 亿元，同比增长9.12%；2022Q4 实现营业收入5.88 亿元，同比下滑11.80%；2023Q1 实现营业收入8.90 亿元，同比增长5.95%。
从利润端来看，2022 年实现归母净利润2.92 亿元，同比增长29.78%，净利率为10.47%，同比提升1.33pct；2022Q4 实现归母净利润0.24 亿元，同比下降23.25%，净利率为4.05%，同比下降1.31pct；2023Q1 实现归母净利润1.17 亿元，同比提升48.81%，净利率为13.06%，同比提升3.28pct。
简评
一、收入分析：2022 年营收稳健增长，23Q1 表现平稳Ⅰ、分产品：冷冻稳健增长，商超&智能成增长拉动力1） 从冷冻展示柜品类来看，22 年实现收入17.67 亿元，同比增长13.2%，得益于公司在冷冻柜领域的领先优势，订单规模持续扩大，收入实现稳定增长；
2） 从冷藏展示柜品类来看，22 年实现收入5.42 亿元，同比下滑19.32%，主要系个别客户订单同比减少的影响；3） 从商超展示柜来看，22 年实现收入3.22 亿元，同比提升47.58%，主要系客户持续开拓带动业务收入规模不断扩大；
4） 从智能售货柜业务来看，22 年实现收入1.6 亿元，同比提升52.12%，主要系产品投放加速，公司不断加深同国内品牌商和运营商的合作，收入实现较快增长。
ⅠI、分地区：外销表现亮眼
22 年公司内销收入21.34 亿元，同比增长1.98%，外销收入6.57 亿元，同比增长41.81%，主要系国外人员流动性恢复带来快消品行业的需求恢复。
23Q1 公司实现收入8.90 亿元，同比增长5.95%，整体表现稳健。
二、盈利分析：原材料下行&结构改善，整体盈利能力有所改善I、毛利端：成本改善+结构优化，毛利率提升
2022Q4 毛利率24.51%，同比提升6.17pct，主要系原材料价格同比有所回落，同时部分客户订单产品结构发生变化，使得盈利能力有所改善。
分产品来看：
1）22 年冷冻展示柜业务实现毛利率28.18%，同比提升4.98pct，主要系客户和产品结构调整，大宗物料价格有所回落；
2）商用冷藏柜业务整体毛利率16.04%，同比基本持平；3）商超展示柜业务整体毛利率11.65%，同比下降7.28pct，主要系产品结构变化的影响；4）智能售货柜业务整体毛利率21.18%，同比增加5.49pct，随着业务规模扩大，规模效应显现，加之产品不断优化，商用智能售货柜毛利率上升。
23Q1 公司实现毛利率27.12%，同比提升5.02pct，预计盈利能力提升原因与Q4 一致，主要系产品结构改善叠加原材料价格下降。
Ⅱ、费用端：22Q4 费用端短期压力较大，23Q1 费用压力环比减小22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.03/+0.77/+2.22/+0.98pct，整体费用端压力较大，预计主要系Q4 短期收入下滑使得费用摊销压力有所加大。
23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55/+0.03/+0.12/+0.28pct。
Ⅲ、净利端：23Q1 净利率改善明显
22Q4 受费用端压力有所加大的影响，公司净利率同比下滑1.31pct；得益于订单结构改善&原材料价格下降，23Q1 公司实现净利率13.06%，同比提升3.28pct。
投资建议：公司系国内商用冷冻柜龙头厂商，冷藏柜、商超柜、智能柜等品类客户持续开拓，市场份额有望持续提升。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润4.04/5.20/6.00 亿元，对应EPS 为1.05/1.35/1.55 元，当前股价对应PE 为28.2/21.9/19.0 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场竞争风险及新产品不能及时开发的风险：公司专注于商用展示柜的研发、生产和销售，并通过专业化、差异化和定制化的产品成长为 行业中的有力竞争者。目前公司所处行业竞争日益激烈，下游客户所处行业不断推出新的营销方 式，对公司产品的定制化和差异化需求更为迫切，若公司不能及时掌握市场需求的变化并进行有 效的新产品开发，将会影响公司业务的发展。
2）原材料价格波动风险：公司主要原材料及关键零部件包括钢材（主要为冷轧板卷、 PCM 板等）、异氰酸酯、组合聚 醚、压缩机及玻璃门体等。其中，钢材、异氰酸酯、组合聚醚及压缩机的采购价格受到钢铁和原油等大宗商品价格的影响，波动较大。一旦主要原材料及零部件价格发生大幅波动，将会影响公 司经营业绩的稳定性。
3）主营产品季节性波动风险：公司的客户主要集中在冷饮行业、速冻食品行业和饮料行业，冷饮和饮料的终端消费具有明 显的季节性，因此客户采购商用冷冻、冷藏展示柜也呈现一定的季节性。通常每年的上半年和年 底为公司的产销旺季，7-10 月份为产销淡季。因此，公司业务受季节性特征影响，主要存在以下 风险：一是生产旺季，存在产能不足无法满足客户需求的风险；二是生产淡季，存在产能难以充 分利用的风险。
