事件描述

海容冷链披露2023 年半年度财务报告：公司2023 年上半年实现营业收入20.10 亿元，同比+6.26%，实现归属母公司净利润2.70 亿元，同比+33.74%，实现扣非归属母公司净利润2.69亿元，同比+36.84%；其中，2023Q2 实现营业收入11.19 亿元，同比+6.51%，实现归属母公司净利润1.53 亿元，同比+24.16%，实现扣非归属母公司净利润1.58 亿元，同比+31.38%。

事件评论

冷冻延续较快增长，外销依旧好于内销。23 年上半年公司主营同比+6%，23Q1 跟23Q2表现接近，考虑到22Q1 和22Q2 公司主营分别同比+48%和+12%，基数走低的背景下，主营并未显著提速，表现略低预期。据分产品合同收入，23 年上半年冷冻柜同比+25%，23Q2 增速进一步提升；上半年冷藏柜同比-8%，剔除22 年初元气森林等大客户，估计其余冷藏客户23Q1 和23Q2 仍有不错表现；商超柜及智能柜上半年收入分别同比-51%及-1%，二者23Q1 和23Q2 的增速差距也不大；核心产品来看，智能柜和冷藏柜略低预期，好的方面是冷藏新客户正持续放量。分内外销来看，23Q2 外销表现依旧好于内销。

受益成本环境改善，盈利能力同比提升。23Q2 公司毛利率同比+6.59pct，连续四个季度实现超过5pct 提升，主因为原材料成本下降、产品结构向好以及汇率贬值。23Q2 期间费用率同比+1.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别同比+1.70、+0.01、+0.76 及-0.84pct，销售费用率主要受市场推广费用、海外销售费用、售后维修费用及销售人员薪酬增加影响，财务费用率下降主要是银行存款利息收入增加。此外，23Q2 公司信用减值损失较同期增加约3200 万元，主要受应收账款坏账影响。综合影响下，公司23 上半年及Q2 归母净利润率分别同比+2.76 及+1.94pct，盈利持续提升。

需求改善方向确定，经营进入新周期。产业层面，公司产品下游主要是快消，场景在线下，过去三年疫情冲击制约了下游客户的营销规划和最终落地质量，22 年底冲击才逐步解除，但按照产业惯例，核心订单一般在前一年Q3 末及Q4 确定，加上23 年以来需求环境修复相对曲折，这一定程度上制约了修复斜率，不过场景恢复确认，需求改善的方向没有问题，23 年以来公司海外及中小客户的良好表现即是最好的印证。公司层面，22H1~23H1期间，公司大客户订单波动，主营有阶段性放缓；后续来看，大客户冲击进入尾声，同时剔除该部分订单后，公司原有其他客户及新增客户表现可圈可点，未来持续放量较确定。

维持“买入”评级。23Q2 海容收入同比+7%，归母净利润同比+24%，核心品类冷冻延续较快增长，冷藏持续恢复，盈利能力保持提升趋势。后续来看，考虑到产业下游需求扩张趋势较为确定；同时，随着大客户冲击步入尾声，新客户及新业务持续取得突破，公司内生增长动能以及抵御订单波动的能力也在不断变强；加上基数持续走低，收入端大概率逐季提速。盈利方面，尽管成本红利环比有所减弱，但公司产品结构及规模保持提升趋势，预计盈利能力仍将持续改善。综上，预计公司23 年/24 年归母净利润分别为4.2/5.0 亿元，对应当前股价PE 分别为16.52/13.88 倍，公司经营进入新周期，维持“买入”评级。

风险提示

1、客户放量低预期；

2、原材料价格大幅上涨。