3Q 业绩小幅低于我们预期

公司公布2023 年前三季度业绩：收入26.2 亿元，同比增长39.7%，毛利率36.3%，同比下滑4.8ppts；归母净利润6.6 亿元，同比增长11.5%，扣非后净利润6.3 亿元，同比增长15.6%。对应到3Q23 单季度来看，公司实现收入9.3 亿元，环比增长2.5%，同比增长29.3%；毛利率36.6%，环比提升0.6ppts，同比下滑4.8ppts；归母净利润2.3 亿元，环比增长2.0%，同比下滑6.3%，扣非后归母净利润2.2 亿元，环比增长3.8%，同比增长2.8%。整体业绩小幅低于我们预期，我们认为背后主要原因是受到工控、新能源汽车客户拉货节奏调整所致。

发展趋势

短期面临下游客户需求调整，但高端化产品战略推动公司3Q 实现优于同行业绩表现，毛利率呈现改善。今年以来，工控相关客户需求表现持续偏弱，新能源车客户拉货幅度略逊预期，以及小功率光伏IGBT 产品客户持续去库存的情况下，公司3Q 业绩环比增长情况略低于我们预期。但公司通过持续发挥自身技术优势，聚焦高压大电流IGBT 模组产品，实现了优于同行的业绩表现，并在市场竞争加剧产品价格下降的大背景下，维持了相对稳定的定价权及盈利能力。随着上游代工成本的下降，公司3Q 毛利率也呈现一定幅度环比改善，我们预计4Q 公司毛利率有望实现进一步提升。此外，公司3Q23 存货环比继续增长14%至12.6 亿元，体现出公司对自有晶圆产线量产推进顺利，以及对大功率IGBT 模组需求成长的信心。

研发持续投入，把握长期增长机会。公司3Q23 研发费用达到历史季度新高的6,945 万元，占收入比重达到7.5%，位于功率半导体行业可比公司前列；截至3Q 公司今年已累计投入研发1.82 亿元，同比增长达44.0%。根据公司半年报披露，公司在车规、光储相关第七代微沟槽 Trench FieldStop IGBT、以及SiC MOSFET 器件领域均有所突破。我们认为，功率半导体产品偏标准化的属性，有望使得技术领先、成本及产能规模有优势的斯达半导持续在新能源车、光伏用器件及模组市场中维持较强的竞争壁垒，领跑行业并深入海外市场，未来成长空间依然可期。

盈利预测与估值

由于行业下游需求持续调整，我们下调公司2023/24 年收入预测7%/9%至37.0/47.4 亿元，下调公司2023/24 年净利润预测8%/11%至9.2/11.5 亿元。但我们依然看好公司中长期竞争力，维持跑赢行业评级。考虑到竞争环境下估行业估值中枢下移，下调目标价16%至236.00 元人民币，对应35x2024 P/E。当前公司股价交易于26x 2024 年P/E（35%上行空间）。

风险

下游新能源相关客户去库持续不及预期；公司新产品研发及推广不及预期。