受到政府补助延后的非经常性损益影响，Q3 净利润下滑；车载业务持续推进，车载研发中心投入使用。公司前三季度实现营收 35.86 亿元，YOY-3.25%；归母净利润2.20 亿元，YOY-22.46%；扣非归母净利2.45 亿元，YOY+15.59%。单三季度营收11.41 亿元，YOY-8.34%；归母净利润 0.64亿元，YOY-37.13%；扣非归母净利0.85 亿元，YOY+0.79%。维持增持评级。

支撑评级的要点

通用照明出口业务稳定，扣非利润保持稳定，政府补助延后影响当期净利率。据海关数据，中国LED 照明灯具出口额单三季度累计125 亿美元，YOY-9%；公司三季度营收增速持平行业大盘。上游原材料相比去年高位明显回落，盈利能力维持，Q3 毛利率达15.51%，净利率有所下滑达5.60%，净利润下滑主要因政府补助延后至Q4，今年前三季度政府补助累计2371 万元，去年同期为5215 万元，故扣非归母净利润未受影响，同比上涨0.79%达0.85 亿元。

车载业务保持快速增长，BMS 产能建设持续推进。公司车载业务快速增长，据半年报显示，产能建设上已完成横店基地年产 500 万套 LDM控制器生产线；在给保时捷、奥迪供应的BMS 产能上，我们预计Q4 正式投入使用，在明年能取得营收。据2021 年报披露，公司现有车载业务订单30 亿元，横店车载研发中心现已投入使用，后续将进一步扩大车载研发团队。

盈利预测

考虑到美国需求受到高通胀影响，欧洲受俄乌冲突影响，海外整体需求下滑，调低营收利润预测，预计公司2022~2024 年营收52/59/69 亿元，净利润 3/4/6 亿元，对应 2022~2024 年 PE 26x/19x/13x，维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料成本大幅上涨、海外需求超预期疲软、行业竞争大幅加剧。