投资要点

外需偏弱业绩仍有承压。公司2022Q1-3 实现营业收入60.68 亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.99 亿元，同比+154.83%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比+237.75%；分季度看，2022Q3 实现营业收入19.85亿元，同比-10.21%，环比+2.27%；实现归母净利润0.15 亿元，同比+107.99%。

静待海外需求修复。分地区看，1）内销：2022Q1-3 境内地区收入7.56亿元，同比-9.6%；其中，境内直营/经销收入分别为0.5/2.33 亿元，同比分别-16.19%/-14.72%。2022Q3 境内地区收入2.82 亿元，同比-2.9%。

自主品牌方面，2022Q1-3 梦百合自主品牌内销收入4.95 亿元，同比+0.36%；其中，直营、经销、线上渠道收入同比分别-19.12%、+17.59%、+22.86%。2022Q3 梦百合自主品牌内销收入2 亿元，同比+5.08 %。内销下滑主要受疫情冲击影响。2）外销：2022Q1-3 境外地区收入51.3 亿元，同比+1.1%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别为37.5、11.6、2.2 亿元，同比分别+2.88%、-5.72%、+10.63%。2022Q3 境外地区收入16.5 亿元，同比-12.3%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别12、3.7、0.8 亿元，同比分别-11.37%、-19.73%、+9.37%，主要由于订单下滑需求疲软，叠加较高客户库存，预计2022Q4 企稳回升。分产品看，2022Q1-3 公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具收入分别为29.2、3.8、9.1、4.8、5.8 亿元，同比分别+2.61%、-22.78%、-3.89%、-8.40%、-3.13%。

门店方面，截至2022Q3，公司梦百合品牌门店达1260 家，其中经销店1099 家，直营店161 家，净开店170 家，环比2022H1 增加50 家，2022Q3 开店加速。

盈利能力持续改善：盈利能力方面，2022Q3 毛利率同比+2.58pp 至30.98%；销售净利率同比+9.47pp 至1.0%，其主要系原材料聚醚价格略有下降及自主品牌销售占比提升，若原材料价格持续下行，2022Q4 毛利率有望进一步改善。其中，2022Q1-3 床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利率分别为26.68%/23.25%/34.72%/29.77%/45.91% ， 同比分别为+1.07pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.49pp/-0.17pp。从地区方面，2022Q1-3 公司内销毛利率29.96%，同比+3.98pp；外销毛利率30.16%，同比+1.05pp。

现金流增长显著：2022Q1-3 公司实现经营现金流2.4 亿元，同比+171.15%；经营现金流/经营活动净收益比值为175.78%。2022Q1-3 净营业周期89.93 天，同比上升3.54 天；其中，存货周转天数121.81 天；同比上升22.43 天；应收账款周转天数56.31 天；同比上升5.11 天。

盈利预测与投资评级：考虑欧美国家高通胀，原材料及海运费成本仍处于高位，下调2022-2024 年盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.9、3.1、4.3 亿元（原2022-2024 年预测为 4.0、6.3、8.5亿元），对应PE25、15、11X。自主品牌业务保持较快发展，盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，国内疫情反复，产能爬坡不及预期，海外形势影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。