事件：公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 实现营收8.53 亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.47亿元，同比+23.47%。

2023 年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。

2024Q1 含食萃并表贡献，预计食萃收入达5000 万左右，剔除食萃并表来看，内生收入同比+5.2%，内部调整阶段仍实现稳健增长，符合此前预期。分产品来看，2024 年Q1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.9/5.0/0.3/0.3 亿元，同比+1.2%/+17.8%/+21.8%/+11.5%。

火锅底料增速较缓主因大红袍调整所致，好人家火锅底料增长更快。

中式调料剔除食萃收入贡献后，预计收入同比+6.7%，增速略有放缓预计与小龙虾3 月铺货节奏有关，今年北方地区天气升温较慢导致铺货进度相比去年较慢。分渠道来看，2024 年Q1 线下/线上销售收入分别为7.19/1.32 亿元，同比+2.94%/+101.23%。分地区来看，2024 年Q1 东区/南区/西区/北区/中区销售收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿元，同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。经销商环比增加18 个至3183 个，目前小B 渠道拓展仍在稳步规划中。

原材料成本下行+产品结构优化，盈利水平改善明显。2024 年Q1毛利率44.1%，同比+3.4pct，销售/管理费用率分别为17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，净利率20.90%，同比+4.22pct。盈利水平提升较明显，一是由于牛油等原材料价格下降、产品结构持续优化以及生产运营效率有效提升；二是收回千禧鹤投资收益700 万左右（约1 亿投资，8%单利），以及3 月授权资金理财投资收回，投资收益同比增加2171 万元。

产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024 年稳健增长可期。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024 年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B 端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B 端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B 渠道形成协同互补。

投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026 年收入分别为36.5/42.3/49.7 亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5 亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE 分别为27/23/20X。我们按照2024 年业绩给32 倍PE，一年目标价16.5 元，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。