事件描述

23H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润15.36/1.42/1.23 亿元，同比-31%/+4%/+2%；23Q2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.40/0.90/0.88 亿元，同比-30%/+1%/+14%。

事件评论

Q2 收入阶段性承压。Q2 收入同降30%，降幅环比略收窄0.7pct，内外销压力仍存（H1外销/内销分别同降33%/21%）；品类维度，H1 公司办公椅/沙发/按摩椅/休闲椅收入同降14%/46%/46%/35%（未扣除分部间抵销部分），其中公司核心产品办公椅降幅相对较窄。

Q2 原材料、汇率、海运、品牌业务成长等因素助推盈利改善。Q2 毛利率同升4.9pcts，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+3.2/+0.6/+0.9/-4.4pcts ， 归母/ 扣非净利率同升3.3/4.0pcts。毛利率改善主因原材料降价、人民币贬值、海运费下降及盈利较优的自主品牌占比提升。Q2 销售费用率升高主因公司加大营销及渠道投入，如H1 销售业务费及市场推广费共同增53%；财务费用率下降主因人民币贬值增厚汇兑收益，Q2 人民币相对美元平均汇率同比贬值6.0%，公司23H1 实现汇兑收益0.34 亿元（22H1 为0.13 亿元）。

短期维度，伴随外需企稳回补及库存去化，订单端有望迎来修复。近期出口角度，5-7 月我国办公椅出口增速（美元口径）分别为-6%/-0.01%/+1%，修复趋势显现。海外库存角度，6 月美国家具&家用装饰&电子和家用电器零售店库销比环比改善0.04 至1.59，所处2010 年以来历史分位亦自58%回落至35%，显示海外去库确在持续。伴随海外需求逐步企稳并迎来修复及海外零售渠道的持续去化，公司收入端有望迎来筑底回补。盈利层面上，H2 原材料及海运费预计仍将对盈利有正向贡献，内部降本提效和自主品牌占比提升亦有助力。

中长期维度，海外产能陆续投放有望推升外销市场份额及盈利水平。公司在越南基地产能快速增长，罗马尼亚基地建设进度积极，今年H1 已实现投产出货，助力海外市场的进一步开拓；同时伴随越南基地推进原材料本地化、集中化采购及生产，以及推动精益生产、制造提效，后续盈利弹性有望持续释放。

发力内销品牌建设，新产品+多渠道卓有成效。H1 公司进一步加大内销品牌建设和市场拓展的资源投入力度，产品端聚焦“撑腰科技”，推出X3、P530、XY350 等系列旗舰产品；渠道端线上线下并进，H1 均有收效，线上天猫、京东、抖音等多平台发力，线下推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，加强To C 渠道建设。

坐具龙头，多线产品+海外产能助力外销提份额。公司作为国内椅业龙头，正持续强化产品及产能端优势，围绕用户场景针对性开发新品（如家用办公椅、专业电竞椅等），拓展升降桌、儿童学习桌椅等业务。另一方面越南和罗马尼亚基地的积极建设提供产能支撑，公司“数一数二”战略下力争突破区域市场，提高大客户内份额，助力外销业务的不断发展。预计23-25 年归母净利润为3.3/3.8/4.4 亿元，对应PE 为10/9/7 倍。

风险提示

1、外需持续低迷；2、大客户运营效果低预期。