公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收25.17 亿元，同比+0.19%；归母净利润1.23 亿元，同比-13.52%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比-12.65%。业绩符合预期，尽管轴承业务受到欧洲经济不景气影响，汽车零配件及热管理业务如期增长。我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代，向更多领域延伸，新产品放量可期。受欧洲经济不景气影响，我们调整公司2023/2024 年归母净利润预测为1.62 亿/2.44 亿元（原预测为3.04亿/4.01 亿元），新增2025 年预测3.06 亿元，参考可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE 估值，调整目标价为20 元（原目标价26 元），维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 年三季报。对此我们点评如下：

2023 年前三季度实现营收25.17 亿元，业绩符合预期。2023 年前三季度公司实现营收25.17 亿元，同比+0.19%；归母净利润1.23 亿元，同比-13.52%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比-12.65%。其中，2023 年Q3 实现营收7.83 亿元，同比-0.78%，环比-15.35%；归母净利润0.40 亿元，同比-20.51%，环比-7.42%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比-15.43%，环比-4.73%。受欧洲经济不景气影响，公司轴承套圈产品订单受到影响，但是公司在汽车零配件及热管理业务上的布局开始兑现业绩，如期增长。

费用率控制良好，保持较高研发投入。2023年前三季度公司整体毛利率15.84%，同比-1.53pcts。其中，2023Q3 公司毛利率为16.92%，同比-0.56pcts，环比+2.33pcts，期间费用率为10.76%，同比-0.83pcts，环比+2.15pcts。其中：销售费用率为1.73%，同比-0.28pcts，环比+0.31pcts；管理费用率为3.61%，同比-2.40pcts，环比-1.28pcts；研发费用率为3.94%，同比+0.79pcts，环比+1.31pcts；财务费用率为1.48%，同比+1.06pcts，环比+1.81pcts。2023 年前三季度，受产能利用率影响，公司毛利率同比略有下降，第三季度开始毛利率逐渐回暖，环比上升。随着后期产能的释放，我们预计毛利率将会回到正常水平。公司费用率控制能力良好，基本维持稳定。公司在新产品上持续投入研发，研发费用率同环比有所上升，保持自身技术优势。

公司掌握风电滚子核心技术，风电滚子成功替代进口。国内风电行业利好政策频出，风电轴承的市场规模大幅增加，市场几乎被海外品牌垄断。随着风机大型化趋势不断推进，风电滚子的价值量提升。公司突破多项高端风电滚子核心技术，对应客户和订单量不断扩张，风电滚子产品为斯凯孚、蒂森克虏伯等风电轴承企业，以及维斯塔斯、远景能源等终端风机客户配套。

汽车安全气囊气体发生器、驱动装置、热管理系统等为公司注入新动能，新产品放量可期。公司为全球3 家汽车安全气囊气体发生器厂商之一，已配套特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源汽车品牌，订单释放在即。相比传统燃油车，新能源车为热管理部件带来明确增量，公司汽车热管理业务进入法雷奥等国际知名公司的采购体系。汽车驱动装置配套舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰等客户，同时研发电机主轴产品积极布局新能源领域增长机会。此外，公司继续研发布局机器人相关的谐波减速器柔性薄壁轴承、滚柱丝杠产品，我们看好上述新业务为公司注入发展新动能。

风险因素：公司技术研发或新品开发不及预期风险；新能源汽车产销量不及预期的风险；风电政策调整风险；风电装机不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

投资建议：公司拥有“纵向一体化”轴承、精密部件制造全产业链，磨前技术国际领　　先，我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代，向更多领域延伸，新产品放量可期。受欧洲经济不景气影响，我们调整公司2023/2024 年归母净利润预测为1.62 亿/2.44 亿元（原预测为3.04 亿/4.01 亿元），新增2025 年预测为3.06亿元。2023 年临近末尾，因此我们采用2024 年PE 作为估值指标，选取轴承、减速器、热管理相关的新强联、双环传动、丰立智能（新增，2022 年12 月上市）、三花智控作为公司可比公司，考虑可比公司2024 年平均PE 30 倍（Wind 一致预期），给予公司2024 年30 倍PE 估值，调整目标价为20 元（原目标价26 元），维持“买入”评级。